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國泰君安:政策開啟復蘇小牛更上層樓

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

5月31日,國泰君安證券2012年中期投資策略研討會在西安召開。國泰君安認為,下半年影響經濟走勢的主要是三大外生變量:出口、財政和信貸,這三大變量有望帶動中國經濟在二季度見底回升,而資本市場將隨著經濟轉型和流動性改善持續小牛市,市場波動區間在2300-2800點。重點推薦房地產、券商、機械、電子和醫藥行業,主題關注節能環保和大流通。

外生變量影響經濟走勢

自年初以來,國泰君安證券堅定認為貨幣政策將從貨幣寬松過渡到信貸寬松,在此過程中中國經濟的下滑將逐步企穩,股票市場將迎來小牛市行情,并重點推薦了地產、券商、有色金屬、電子等行業,而債券中的信用產品也將步入牛市。半年來,形勢的發展大多確如年初判斷。2012年上半年中國經濟走勢動蕩,4月工業增速更是加速下滑,經濟何時見底依然是資本市場關注的核心問題。

國泰君安證券認為,政策等外生變量是影響經濟走勢的重要因素,未來出口、財政和信貸三大外生變量或都將向好,帶動中國經濟在二季度見底回升。

國泰君安預測全年GDP增速為7.8%,未來三個季度的增速分別為7.5%、7.6%、8%;預測全年通脹為3%,三季度降至3%以下,通脹繼續回落,有利于貨幣政策保持實際寬松。央行去年底以來通過“央票、正逆回購和準備金率”等工具引導貨幣利率持續下行。預計年內還有兩次降準,三季度或啟動降息,推動信貸寬松逐步展開。目前財政政策已轉積極,基建投資增速開始回升,下半年或將對增長產生積極貢獻。2012年上半年海外經濟走勢同樣動蕩,但下半年美國經濟穩步復蘇,歐債危機風險可控,新興市場經濟探底。歐元區政策或轉為財政適度緊縮與貨幣積極寬松的組合。奧朗德等左翼上位后,財政過度緊縮局面將改觀。歐央行仍有降息空間,第三輪LTRO將適時推出。希臘退出在諸方面弊遠大于利,歐盟必將規避最差結局。

波動區間2300-2800點

國泰君安證券認為,隨著政策逐步推進,海外經濟趨于穩定,未來經濟將有望從底部恢復,企業盈利也將逐步改善,資本市場在下半年仍將充滿希望。

首先,隨著可能的降息和降準,長期利率會穩步下降,穩增長政策推出將令貸款需求改善,流動性支撐市場估值上行。其次,從盈利看,經濟轉型下局部資產負債表收縮,市場會擔憂出現類似2008年的盈利調整,這是對年初提出的“經濟不好不壞+流動性相對寬松+制度創新”小牛市格局的最大考驗。隨著穩增長政策的實施,下游消費服務業績穩定增長的同時,中游業績也會慢慢恢復。整體來看,下半年在深刻理解轉型期邏輯的基礎上,能夠看到流動性改善下的估值修復,也能看到穩增長政策帶來的盈利拐點。伴隨經濟轉型逐見成效,股市更具備了長期向上的基礎,國泰君安證券對下半年仍持較為樂觀的判斷,并認為市場波動區間在2300-2800點。在整體指數優化配置的基礎上重點推薦房地產、券商、機械、電子和醫藥行業,主題關注節能環保和大流通。

此外,國泰君安證券還特別指出,債券市場同樣將在下半年迎來轉折點,從“牛陡”轉向“熊陡”,時間點取決于貨幣財政政策的力度。整體上,三季度“牛陡”應能繼續,較低的經濟增長以及下行的通貨膨脹有利于長債利率維持在低位,寬松貨幣也推動短端利率走低。而“牛陡”后將迎來“熊陡”,本輪熊陡可能始于四季度,長端利率的上行壓力來自經濟企穩復蘇,通脹觸底回升。利率債空間有限風險加大,相對而言金融債安全邊際較高,稅收利差保護足。信用債則更具優勢,資金成本下行將推動信用利差收窄。操作上,三季度可保持較長久期,注重組合流動性,中高等級品種可選3-5年,低等級品種需控制久期。四季度應轉向防守策略,降低久期,中低等級短融或為最佳配置。轉債同具債券和權益雙重屬性,應是債市機會向權益市場切換的風向標,且質押回購成行顯著增加轉債杠桿價值。記者朱茵

(來源:中國證券報)

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