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中國融資租賃業蝶變:鍛造商業模式面向資本市場

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

趙慧利

[在融資租賃行業,沒有哪一種模式能夠放諸四海而皆準。周劍振認為,這些國際上的成功經驗值得參照,但是中國的獨特模式仍需挖掘]

融資租賃近來在資本市場受到越來越多的關注,同時出現越來越多樣化的商業模式。從2007到2012年五年的時間里,中國融資租賃市場擴張了30倍,截至目前資產達到約2萬億元人民幣,融資租賃公司總數超過800家,也吸引了越來越多財務和產業投資人的關注。但是,中國融資租賃業的商業模式創新和對資本市場的運用,才剛剛起步。

由博厚方略和第一財經聯合主辦的“第一屆中國融資租賃投資研討會――商業模式與資本市場中國融資租市場的蝶變雙翼”近日在上海召開。旨在探討怎樣的融資租賃商業模式具備更高的企業價值,融資租賃市場對投資者而言有哪些機會和挑戰。

市場演變與商業模式變遷

根據《世界租賃年報》數據,對比北美、歐洲、亞洲及拉美地區的1992~2011年的新業務增長趨勢,可以看出,北美的增長曲線比較曲折,但仍是世界上最大的租賃市場,年復合增長率遠高于GNP;歐洲市場受到經濟衰退的影響最大;亞洲市場增長最快;拉美市場仍然最不穩定,主要是政治和經濟方面的挑戰造成的。

ELFA(設備租賃與融資協會)設備金融活動調查的數據顯示,從1992~2012年國際租賃市場的盈利水平,除了2009年經濟危機時候出現了下滑觸底之外,基本上一直處于增長狀態。2012年平均資產回報率為1.7%,2012年平均股本回報率為14.4%,1992~2012年的平均股本回報率達到15%。

而作為世界最大的融資租賃市場,美國設備租賃/融資市場受經濟環境影響較大,但仍保持相對穩定的回報和良好的表現。不論是銀行系還是廠商系的租賃公司,過去幾十年來行業投資回報率都很有吸引力。據美國設備租賃和金融協會前主席JohnDeane介紹,美國有很多公司的股本回報率達到18%甚至是30%。

關于商業模式的變遷,博厚方略管理合伙人、TheAltaGroup大中華區高級董事總經理周劍振稱,中國融資租賃市場短期投資機會主要在于金融脫媒驅動的商業融資業務,中期投資機會主要在于產融結合驅動的專業金融服務,長期投資機會主要在于商業模式驅動的專業資產服務。

“在融資租賃業,沒有哪一種模式能夠放諸四海而皆準。”JohnDeane如是稱。

他并稱,商業模式有很多需要關注的要素:一是股東背景,銀行系、廠商系或者獨立系;二是交易規模,低于2.5萬美元的微單,2.5萬美元~25萬美元的小單,25萬美元到500萬美元的中單,或者超過500萬美元的大單;三是地域,國內或者國際;四是租賃交易類型,融資租賃、經營性租賃(即“基于余值”)或混合型;五是市場重點,多個設備/市場、專注特定設備/市場或者專業化。

基于以上要素,JohnDeane介紹了幾個典型的國際租賃公司的商業模式。首先是TheCITGroup,一家獨立系租賃公司,參與所有規模的交易,走國際化路線,使用多種交易類型,有多個市場重點。GreatAmericanFinancialCorporation,也是一家獨立系租賃公司,主要做微單和小單業務,專注國內市場,主要采用融資租賃的交易模式,市場重點是辦公、醫療和通訊設備。卡特彼勒金融服務,也是廠商系,做微單以外所有規模的交易,走國際化路線,使用多種交易類型,市場重點是建筑、海洋、運輸和電力設備。

但他同時稱,在融資租賃行業,沒有哪一種模式能夠放諸四海而皆準。周劍振認為,這些國際上的成功經驗值得參照,但是中國的獨特模式仍需挖掘。

“如果往工業服務的方向走,同時不僅僅把自己的利潤來源放在利差上,而專注在特定行業和特定產品上,中國獨立系的租賃公司會有非常好的發展前景。”曾擔任中聯重科融資租賃公司總經理,現任獅橋融資租賃(中國)有限公司董事長的萬鈞在研討會上發表了這樣的觀點。

投資機會

2009年TPG(德太投資)以3.2億美元投資恒信租賃,2013年TPG以7.15億美元將所持恒信租賃股權賣給海通證券;2010年海航資本收購Allco飛機租賃,2011年海航資本旗下渤海租賃借殼上市,2012年海航資本10億美元收購GE的集裝箱租賃業務;2011年,遠東宏信在香港上市,市值20億美元,中金公司、KKR因此獲得退出通道;2011年ElementFinancial初創,過了不到一年在多倫多上市,市值接近15億美元,市凈率超過2倍;2012年光伏設備租賃公司SolarCity上市,市值超過35億美元,與谷歌[微博]、騰訊等并列為福布斯十大創新公司;能源設備租賃公司Aggreko,十年獲得十倍回報,市值約80億美元。

無論是在收購案,或是已經上市的租賃公司股票,還是在與信托、PE等機構進行資本運作的過程中,不同的租賃公司獲得的估值差異很大。

西門子財務租賃有限公司總裁楊鋼認為,目前解決租賃公司資金問題的挑戰在于,還沒有一個通行的資本市場接受的評級機制,可以對融資租賃公司做出讓資本市場接受的評價。

工銀國際控股有限公司執行董事蘇光介紹,他們投資融資租賃公司主要考慮三個方面:一是要求租賃公司有非常完備的、有創新能力的運營團隊。這個運營團隊包括對法律、稅務、會計、風險高度地理解,還有包括產品的創新。二是要看租賃公司與客戶的對接。三是對接的融資渠道的多元化。現在更看重的是對接海外,海外的銀行能忍受一個點的息差,而境內的銀行是無法承受的。以上三點,最起碼滿足兩點,才能對接融資。此外,從海外包括香港的聯交所上市的要求,以及遇到一些公司來看,投資人對租賃公司的要求主要有兩方面:第一,有沒有穩健的經營模式,所做的資產或者行業是不是分散,是不是可以持續經營;第二,有沒有高的回報率。

而JohnDeane認為,評估租賃公司的標準主要有:未償還資產余額、實現和未實現利息(費用)收益、資金成本、合同期限和剩余期限、逾期數據和壞賬核銷、對新業務手續費收入和其他收入的依賴程度等。

國際上不同地區融資租賃并購的考慮也有所區別:在北美,歷史上,設備租賃和金融公司的出售/收購的估值以市盈率模型為基礎,其次考慮生息資產倍率模型,賬面價值倍數法不常使用。上市的租賃公司很少,所以必須通過私人公司的出售/收購來看價格或估值范圍。依據TheAltaGroup的數據庫,過去幾十年租賃公司估值介乎4~16倍P/E之間。

而歐洲市場的估值更普遍采用賬面價值倍數或盈利資產倍數模型,而非盈利倍數模型。

TheAltaGroup歐洲管理合伙人、英國資產金融協會前主席ChrisBoobyer認為,打入市場并不容易,存在銀行系和廠商系租賃公司的既定秩序,他們能夠獲得充足的資金。但是收購仍然是有可能的,也許在美國或者拉美比歐洲可能性更大,并且在收購的時候要警惕資產出售的原因,要避免很多潛在和代價高昂的陷阱。若是在歐洲,還要注意規避效率較高的市場,因為存在強大的競爭者。另外這個階段最好不要到南歐投資,因為經濟問題比較突出。

ChrisBoobyer還特別提醒,有經驗人士參與的估值至關重要,因為沒有集中的、容易獲取的比較數據來評估無評級的公司。即使在可以獲得評級的情況下,也需要仔細分析和解讀行為特征和市場規范。

關于市場機會,ChrisBoobyer認為對上市公司或私人租賃公司直接投資有很多投資機會,并提醒關注那些能夠學到經驗、技術、知識的領域。他還認為廠商系會大有可為,集成銷售支持方案可以支持中國的制造商或供應商。此外,合資企業和虛擬合資、基金/管理賬戶也是可以考慮的方式。

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