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美國金融危機簡圖:從次貸危機到金融危機

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

■本報記者曲瑞雪

次貸危機、金融危機;貝爾斯登、兩房、雷曼兄弟、AIG、華盛頓互惠銀行;MBS、CDO、CDS……一年多以來,這些名詞頻繁見諸報端。

2008年夏末美國爆發的這場金融危機,被看做是次貸危機的“升級版”,那么,二者之間的關鍵聯結點在哪里?為何美國金融衍生品市場在危機中深受詬病?帶著這些問題,中國經濟時報記者采訪了國內的相關專家和學者。

危機本質:美國過度透支消費

“美國的每一個角落里都是債務。”經濟學家謝國忠這樣形容美國的消費膨脹。

宏源證券結構融資部總經理宋鴻兵告訴本報記者,2006年美國的總負債還是48萬億,到今年已經達到53萬億。由于其每年GDP的增加值不抵債務增量,所以這個債務會一直增加下去。現在美國必須每天吸納25億美元的國外資本,才能維持自身的流動性,而且這一數字也在變得越來越大。

而其儲蓄率在近20年來卻逐年下降,自2005年之后美國就一直處在負儲蓄狀態。

“全國都不儲蓄,花的錢比掙的錢多,而且已經積累了很大的債務,這就是問題的本質。”宋鴻兵說,美國以負債為代價,借外國人的儲蓄來消費。但一直透支別的國家的儲蓄,能透支多少年?真金白銀越來越少,債務越來越大,形成一個巨大的債務泡沫。當透支到不能再透支的時候,當負債足夠沉重且沒人借錢給你的時候,危機必然會爆發。

在透支消費的過程中,看起來美國成了全球經濟的“火車頭”,實際上卻積累了大量的系統性風險。而與之相對應的,則是中國產能畸形龐大的問題。宋鴻兵認為,美國危機從源頭上講,是全球經濟的嚴重不匹配,即“以美國為代表的資產膨脹型過度消費模式”和“以中國為代表的過剩生產型增長模式”的經濟結構失衡。從更深層次上講,此次危機在本質上是對全球經濟失衡的調整,是對需求方過度消費能力、供給方過剩生產能力的總調整。

百姓違約引發信貸危機

53萬億美元是美國GDP的4到5倍,這個數字意味著平均每個居民都有20萬美元負債。

資料顯示,長期的低利率政策和房價暴漲是誘致美國家庭過度負債的主要原因。美國家庭房產占名義GDP之比2005年達到頂峰,家庭債務與資產之比從2001年起急劇上升,過去7年家庭債務與收入之比超過之前39年的水平。但房價不能無限上漲、在債務系統撐不住之后,債務回歸也將導致美國過度消費能力的回歸。

專家指出,百姓是否違約主要是看收入情況。伴隨著美國經濟的衰退,當收入確實負擔不了消費的時候,百姓的違約案件開始增多。其中信用最差的次級貸款也就最早出現了問題。

資料顯示,在美國房屋抵押貸款過程中,根據借款人不同等級的信用水平,分為次級貸款、次優貸款和優質貸款三個級別。

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關鍵詞:違約衍生貸款信用危機

中國社科院經濟學部在針對次貸危機的調研報告中指出,與優級貸款發放機構不同,次級貸款發放機構大部分缺乏銷售網點,大多以經紀人、客戶代理為銷售渠道,而且這些機構大多不能吸收公眾存款,而是依賴于貸款的二級市場和信貸資產證券化來獲得流動性。相關的代理機構缺乏類似于金融機構貸款審查和風險管理制度,他們在利益驅動下,盲目發展客戶市場,忽視借款人風險,成為孕育危機的主要因素之一。同時,大型商業銀行直接卷入次級貸款的不多,因此遭受的直接影響也不大。但是,一些商業銀行投資于與次級貸款相關的各種證券化產品,則遭受了巨大的損失。

在剛剛過去的6、7、8月份中,由于利率大規模重設,百姓債務負擔也迅速上升,導致了美國優質借款人也開始出現大規模違約。這個時候,美國危機就變得很不一樣了。

美聯儲再調降利息已不管用了,因為貨幣政策調降只能對金融機構管用,它的資金成本有所下降。但普通老百姓違不違約,則取決于每個家庭的收入情況。2008年美國百姓的收入7年來出現的第一次下降,糧油消費品價格卻在暴漲,生活成本在上升,加之面臨調息高峰,幾方面因素促成了包括優質借款人在內的大規模違約。

宋鴻兵說,房地美和房利美出問題就代表優質客戶的違約大量出現,因為“兩房”95%以上的貸款都是優級貸款,次優級和次級非常少。然而從2006年到目前“兩房”的貸款違約率卻漲了7倍。

信用衍生品,將信貸危機引至金融領域

“華爾街的種種高風險金融衍生品已經成為‘金融領域的大規模殺傷性武器’。”沃倫?巴菲特2003年發出的這一警告,在剛剛過去的這個9月得以應驗,華爾街第一次讓全球領教了金融衍生品的殺傷力。

次貸危機本來是信貸市場的問題,但經過復雜衍生品,最后變成了證券市場的問題。MBS(住宅抵押貸款支持證券)就是次級貸款發放機構因為無法通過吸收存款來獲得資金,為獲得流動性而把次級貸款組成“資產池”,通過真實出售、破產隔離、信用增級等技術發行的證券化產品。后來,以MBS為基礎資產進一步發行ABS(資產支持證券),其中,又衍生出大量個性化的CDO(擔保債務憑證),以及進一步衍生出“CDO平方”、“CDO立方”等等。持續上漲的房價以及較低的利率水平使風險溢價較低,于是,這些產品成為機構投資者不惜以高杠桿借貸進行投資的對象。

因為次級貸款是上述信用衍生產品最初的基礎資產,所以次級貸款的運行狀況直接或間接決定著這些產品的市場運行。一旦次級貸款發生危機,上述產品的市場將很難幸免于難。

由于資產支持證券的反復衍生和杠桿交易,實體經濟的波動(如房地產市場的波動)使這些信用衍生品市場及相關的金融市場產生更為劇烈的波動。

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關鍵詞:違約衍生貸款信用危機

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