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智庫呼吁建立歐洲貨幣基金組織

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

近日,歐洲政策研究中心主任格羅斯和德意志銀行經濟學家梅爾發表文章稱,歐洲金融穩定工具(以下簡稱EFSF)不能起到預定作用,EFSF必須成為能向歐央行(以下簡稱ECB)無限再融資的銀行,即建立歐洲貨幣基金組織(EuropeanMonetaryFund,以下簡稱EMF),將公共債務的管理置于財長會監管之下,才可以阻止信心危機的蔓延。建立EMF不違背歐盟條約。主要內容如下:

一、希臘危機發出警告

希臘債務危機實際上已經揭示了一個普遍存在的問題,即全球危機擴張到公共債務領域,資本市場拒絕向過渡公共債務提供再融資,特別是對失去央行支持的歐元區成員國債務融資。

二、債務恐慌抵達核心國

7月21日,歐洲理事會向希臘提供一個包括長期低息貸款和私人部門延期和重組的混合方案。希臘在未來十年中融資需求得以解決。但是,這一消息并未緩解市場對意大利和西班牙的擔憂,意、西借貸成本猛增,在ECB干預市場之前,十年期國債收益率一度超過6%。

顯然,意、西兩國不可能在自身融資成本居高不下的情況下,向希臘以3.5%的利息提供數十億歐元貸款。此外,市場也開始擔憂法國是否可以解決其自身真實和或有債務。

歐盟領導層想要慷慨救助希臘,但是低息貸款來源受限。

三、EFSF只能解決邊緣國危機

EFSF沒有足夠的資金買進金額巨大的國債以穩定市場。其規模只能向邊緣小國希、愛、葡提供緊急金融支持。EFSF自身也存在結構缺陷,一是EFSF規定,一國在面臨金融困境或在向EFSF求助情況下,可以停止(stepout)向EFSF未來發行的債券提供擔保。二是一國借款成本高啟時(如意、西國債利率不可持續情況)將可以退出擔保者角色,屆時只有核心歐元區成員國支持EFSF。核心國承受的債務負擔將是不可沉受之重。

四、將邊緣國救助方案應用于核心國存在風險

即使擴大后EFSF規模,仍不足以解決核心國危機,只會加速多米諾骨牌的倒塌。市場會意識到擴大EFSF規模存在風險。法國正面臨失去AAA評級的風險。如果法國失去AAA評級將不得不退出EFSF,屆時只有德國和一些小鄰國承受重擔。這不僅政治上不可行,而且經濟上也不可行――單單意大利政府債務就相當于德國一年的GDP。

五、市場擔憂引發多米諾效應

2011年8月初,多米諾骨牌效應已經開始顯現,市場不再等待一國被降級,而是形成了最終都將被降級的預期。市場擔憂主要體現在三個方面:一是EFSF擴大規模的可能性很小,二是引入歐元債券的可能性很小,三是ECB不愿意大規模購入重債國政府債券。

六、銀行――政府――債務怪圈

銀行通常是最脆弱的環節。由于銀行持有大量政府債務、銀行評級伴隨主權評級的下降而下降兩個原因,銀行創造惡性循環,加劇多米諾效應傳導。一旦主權評級下降,投資者將不僅拋售該國政府債券,也將拋售其銀行股。銀行融資成本增加,變得更加脆弱。一些富有實力的銀行在股價下跌和信用違約互換成本升高的情況下,拒絕向其他銀行提供銀行間流動性,導致信貸緊縮、經濟增長停滯。雷曼破產后出現嚴重衰退正是基于這一鏈條。如不立即解決銀行間市場崩潰問題,則經濟衰退、債務加劇將很快出現。

七、應該采取的措施

為避免出現最壞情況,歐元區需要大規模注入流動性。現在EFSF存在結構性問題,擴大其規模不能解決問題,需要將其轉變為一個特殊信貸機構,擁有緊急情況下向ECB再融資權限。新EFSF可以被稱為歐洲貨幣基金(EMF),ECB將發揮央行的最后貸款人角色。

EMF應該設立兩個部門。部門一管理債務調整項目,如果必須進行債務重組,則采取布雷迪計劃,協助安排有序重組。債務調整及債務重組費用由自有資源解決(成員國提供融資)。部門二,也稱為金融穩定部門,將通過干預二級市場防止歐元區流動性緊縮。如果流動性缺口不大,小規模二級市場干預,EMF自有資源就可以解決(如部門一運作方式)。如果面臨大規模流動性緊縮,則EMF可以向ECB借款,以其購買的政府債券為抵押。假設ECB仍堅持高質量資產才可以充當抵押品原則――EMF必須確保只有在一國信貸緊縮而非破產的情況下才提供貸款。在專家評估基礎上,在財長會監管下,由EMF購買國債干預市場來保護金融穩定性,并且與ECB和ESRB合作(7月21日方案已經對此做出安排)。

該提議在制度上大大優于ECB的債券市場項目(SMP)安排。并且ECB管理委員會沒有納稅人代表,存在忽視金融市場不穩定及忽視納稅人利益的傾向。

歐央行是唯一能夠迅速提供具有說服力的最后貸款的機構。如果歐央行可以避免為EFSF融資(bailout)當然更好,但是在當前情況下,只能兩害取其輕了。只要這種措施是暫時性的,即使是大幅擴張歐央行資產負債表,也總比歐元區金融體系崩潰要好。

八、歐洲貨幣基金組織符合歐盟條約

TFEF的123條規定,歐央行不得直接向公共機構提供貸款,以避免為財政赤字融資。然而,123條規定了例外條款,即公共部門擁有的銀行可以除外。從而,類似歐洲投資銀行(EIB)和德國KFW銀行(在希臘救助計劃中德國通過該銀行提供德國承諾貸款份額)等公有銀行可以擁有歐央行融資窗口。而且,自1993年12月13日生效的理事會3603/93規定,IMF和支付平衡協助體制(balanceofpaymentassistancefacility,后改名為EFSM)也可以向歐央行融資。從而,歐洲貨幣基金組織在緊急情況向歐央行融資并不違反歐盟法律規定。而且,建立EMF將結束歐央行違反123條款精神而在二級市場買債的行為,也可避免目前正在討論的其他替代方案所可能帶來的更大危害。

九、在缺乏民主情況下引入政治聯盟的危害

發行歐元債券時間還不成熟。歐元債券意味著納稅人將對別國支出行為無條件承擔全部責任。在時機不成熟情況下引入歐元債券可能沖擊經貨聯盟,使強國更加抵制經貨聯盟,并最終可能導致經貨聯盟的瓦解。此外,如果歐元債券僅限于部分債務(如所建議的40-60%的GDP),則重債國可能不得不立刻重組債務,因為沒有投資者再愿意購買僅由本國擔保的那部分債務。而且,該方案必須修改歐盟條約,且與德國憲法不兼容。(杜邢曄)

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