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銀行:貸款利率市場化信號意義大于實質影響,存款利率市場化仍在路上

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

投資要點:

經國務院批準,央行決定,自2013年7月20日起全面放開金融機構貸款利率管制。一是取消金融機構貸款利率0.7倍的下限,由金融機構根據商業原則自主確定貸款利率水平;二是取消票據貼現利率管制,改變貼現利率在再貼現利率基礎上加點確定的方式,由金融機構自主確定;三是對農村信用社貸款利率不再設立上限;四是為繼續嚴格執行差別化的住房信貸政策,促進房地產市場健康發展,個人住房貸款利率浮動區間暫不作調整。

實際貸款利率影響甚微:2012年央行將貸款利率浮動區間下限由0.9倍下降至0.7倍,此后我們發現銀行貸款定價并沒有受到大的影響,因為僅10%的貸款按照低于基準利率的水平發放,而下浮比例也基本在10%左右。銀行之間之所以達成這樣的同盟,主要原因如下:1)成本約束,隨著利率市場的推進,銀行吸收存款的成本剛性上升,銀行不可能無限的犧牲貸款利率換取規模擴張;2)資本約束:巴塞爾協議和新資本協議對銀行資本補充做出了更高的要求,銀行將更多的以來內生增長來積累資本;3)風險約束:隨著經濟的持續疲弱,一些大型企業和政府部門的違約風險有所上升,銀行必須提升貸款定價來覆蓋風險。因此,即便在上周五貸款利率市場化政策出臺前,原先的七折下限對貸款定價已經不形成硬約束,這也意味著,此次的貸款利率市場化將對實際貸款利率影響甚微。

信號意義大于實質影響,難以促進宏觀經濟和流動性狀態邊際改善。市場可能會把貸款利率市場化看做政府保證經濟不滑出下限的穩增長政策之一,但是我們認為該政策信號意義大于實質,難以促進宏觀經濟和流動性狀態邊際改善。建議投資者耐心等待更明確地經濟復蘇信號和同業監管政策的最終出臺。

存款利率市場化仍在路上。去年六月央行把存款利率浮動區間上限由1倍基準利率上調至1.1倍之后,市場一直預期今年下半年央行會進一步把存款利率浮動區間上限上調至1.2倍,但我們看到,由于流動性從緊宏觀經濟低迷,此次存款利率市場化改革的步伐仍較為謹慎。但從中長期來看,存款利率市場化才是整個利率市場化改革最為重要的部分。我們相信一年之內可能看到大額可轉讓定期存單和存款保險制度的出臺。

長期來看,兩類銀行將在存款利率市場化的進程中脫穎而出。存款利率市場化短期將壓縮銀行利差空間。但中長期來看,利率市場化進程加速將倒逼銀行提升風險偏好以抵補不斷上升的資金成本,銀行基本面分化將進一步加劇。我們認為兩類銀行將在利率市場化的進程中脫穎而出,一類是負債端有優勢即對資金成本有相對控制能力的銀行,這種控制能力來源于客戶的粘性和對投資收益率的不敏感,比如農業銀行(1288.HK)和重慶農商行(3618.HK);另一類是資產端有優勢即風險定價能力更強,比如在中小企業貸款、小微貸款等方面有先發優勢和管理經驗的民生銀行(1988.HK)。

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