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美聯儲退出量化寬松將是一個“超級大難題”

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

美聯儲退出QE存在非常多的問題,GavynDavies在FT專欄中對此問題進行了詳細的分析:

第一個問題是,美聯儲退出刺激計劃會是逐漸的過程還是突然的終止。美聯儲主席伯南克的個人傾向一直很明確:退出應該是循序漸進的,而且應該提前讓市場知道這一信號。但是明年1月之后,伯南克就不是美聯儲的人了,而美聯儲內部的其他人可能會有不同意見。

另外,到時候,經濟和市場的環境都有可能出現變化。1994年,美國GDP增速和通脹水平都顯著上漲,但是美聯儲在毫無警告的情況下就戛然叫停了對經濟的刺激。最終聯邦基準利率上漲3%導致了一場金融系統的劇烈震蕩。

美聯儲總是在試圖避免讓這些錯誤重演。1994年,當時的美聯儲主席格林斯潘和同事們認為,貨幣政策已經落后于此前的經濟周期曲線了,于是他們用出乎意料的行動做出了政策上的轉變,當然,他們也看到了這樣做能夠讓美聯儲對市場的影響達到最大化。但是這對于洋洋得意的金融系統造成了極其嚴重的后果,那時候的債券交易員至今還會想起關于1994年的噩夢。

后來,格林斯潘又迎來了下一個收緊政策的機會,那是在2004年,他向市場保證,這一次會是一個逐漸發生的過程。然而結果呢?房地產泡沫和信貸泡沫基本上就在美聯儲的眼皮底下開始膨脹。

圣路易斯聯儲主席JamesBullard承認了以前美聯儲的錯誤,但他對如今這一次似乎很樂觀,他承諾這一次美聯儲既不會收得太突然也不會太拖沓。

伯南克在過去至少10年的時間內,在收緊政策的速率問題上態度都很明確。2004年他在一次名為“漸進主義”的演講中,伯南克就主要收緊政策的過程應該是緩慢的,而且要與市場做好溝通,以防止給經濟造成過多不確定性,避免1994年那樣的金融地震。那場演講中,伯南克還表示,如果通脹水平上漲,美聯儲將會更為激進的作出回應,但他沒有提到任何關于金融市場中泡沫的風險。甚至在2007-2008年金融危機時,他也保持著這樣的態度。

美聯儲從最近的嚴重錯誤中學到的一個關鍵教訓就是,其實漸進主義并不是一個錯誤的方式,錯的是催生了過多的金融風險,這些才是應該用更嚴格的監管措施來加以限制的東西。在目前的情況中,這就意味著要直接對一些杠桿程度過高的信貸工具進行控制。

但是伯南克似乎已經決心不僅要繼續堅持在資產負債表和短期利率方面的政策,而且還要堅持對長期利率的控制,所以再出現1994年債券市場那樣的風暴似乎可能性不是那么大了。然而,這種控制長期債券收益率的做法把美聯儲帶入了一個傳統意義上一個央行不會走入的區域,因為一般來講,長期利率應該是由市場來決定的。

在最近題為“長期利率”的演講中,伯南克強調,長期債券的期限溢價(下圖中綠色線條)最近已經降至負領域,這意味著借方更愿意提供周期長回報率低的貸款,然后延期付款。

這屬于很不尋常的市場行為。而伯南克這次演講旨在向市場確保貨幣環境將在很長時間內依然保持寬松,從某種程度來講,他選擇在這次演講中強調著一點是很奇怪的。他似乎在警告,目前債券的定價結構是不可持續的,未來幾年內有可能債券收益率會上漲。

為什么伯南克要越界去警告市場上述問題呢?肯定有一個原因是想要避免1994年金融系統那樣的劇烈風暴。但另一個原因,很可能指向了美聯儲退出策略的困難――困難在于美聯儲要退出QE所面臨的政治環境與當初開始推行QE時所面臨的政治環境是不對稱的。

美聯儲從2009年開始購買資產,幫助為預算赤字融資,導致資產價格上漲,同時把巨大的利益轉移到了國債上面。這樣的做法,政客們很難不喜歡。相反,要退出資產購買的話,所有的力量都會向相反方向發揮作用。退出資產購買的話,美聯儲就會承擔損失,所持有的國債和銀行存款準備金率等方面都會造成美聯儲的損失,即使這一關能夠過得去,也還是面臨非常艱難的政治環境。

在政治壓力下,美聯儲更傾向于放慢退出QE的過程,以控制住債券收益率保持在低水平,同時保護自身的資產負債表免受損失。這就是“開啟QE容易但退出QE難”的主要原因。(華爾街見聞,文/張澄)

本文來源:網易財經綜合

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