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海通證券--資產證券化專題之三:國內資產證券化三種模式詳解【投資策略】

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

【研究報告內容摘要】

我國資產證券化通常有三種模式:即信貸資產證券化、券商專項資產證券化和資產支持票據(ABN)。其中資產支持票據不必設立特殊目的載體,不屬于真正意義上的資產證券化,更接近于用特定資產受益權增信的中期票據。

我國資產證券化規模:信貸資產支持債券發展的最早,規模也最大,截至目前,已發行79只信貸資產支持債券,規模達896億元;資產支持票據20只,規模達77億元;券商專項資產證券化債券56只,規模達313.5億元。根據上清所數據,當前信貸資產支持債券托管存量為206.74億元。商業銀行是最大的投資者,持有67%的信貸資產支持債券,廣義基金持有25%左右。而券商專項資產支持債券和ABN的投資者結構并無公開披露數據。

三種形式資產證券化的監管有所不同:(1)信貸資產證券化,其發展時間最久,監管文件、法律基礎、財稅安排、會計處理均已非常成熟,產品設計從第一單出現以來變化不大,其發行需要銀監會和人行審批,一般發行時間較長;(2)券商專項資產證券化由證監會主管,走的是試點到推廣的道路,雖然其法律基礎、財稅安排、會計處理等方面不如信貸資產證券化完備,但是好處是為非金融企業提供了一條直接融資渠道。其發行需要證監會審批,一般審批時間較短;(2)資產支持票據,起步最晚,12年才正式推出。ABN由銀行間市場協會主管,發行僅需注冊。

三種形式資產證券化的基礎資產會有所不同,其中券商專項資產證券化的范圍最廣:(1)信貸資產證券化的基礎資產主要是銀行的各種貸款;(2)券商專項資產證券化的基礎資產包括①債券類:BT回購款、企業應收賬款、融資租賃款等應收款,信貸資產(尚需銀監會、人行認可);②收益權類:通行費、水務、電力銷售、票務等收入的收益權以及信托受益權等;③不動產類:商業地產的租金收入和運營收益。(3)公用事業未來收益權、政府回購應收款、企業其他的應收款等。

三種形式資產證券化其他資產與融資方風險隔離不同:信貸資產證券化、券商專項資產證券化的基礎資產與原融資方完全隔離,而ABN的基礎資產并未與發行人完全隔離,一般來說發行時均有說明“若基礎資產收益不足以支付本期資產支持票據本息,差額部分由發行人予以補足”的條款,產品的信用很大程度上還需依賴發行人自身信用。所以前兩個的還款來源僅限于基礎資產,而ABN第一還款來源是基礎資產,如不足由融資方日常經營收入補上。

交易商協會正在考慮推出信托型ABN:計劃以公募和私募兩種方式發行,在交易商協會注冊即可發行,不需要審批。此項創新目前已得到銀監會和交易商協會的支持與認可。信托型ABN與上述ABN最大區別在于信托型ABN引入信托做特殊目的的載體(簡稱SPV),以信托方式實現基礎資產的隔離,投資者對基礎資產享有信托受益權,是一種真正意義上的資產證券化。

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