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貨幣政策對證券市場的影響

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

2008年爆發的次貸危機席卷全球,各國政府紛紛下調利率、釋放流動性來緩解危機。此政策在一定程度上延緩了危機的沖擊程度,但隨后的問題接踵而來,那就是全球性的通貨膨脹的威脅。受此影響,全球資產類投資品種迅速反應,石油、股票市場、商品市場均在短期內大幅上漲,幅度均在30%以上。很顯然,各國中央銀行的貨幣政策成為此輪上漲的直接動力。那么,貨幣政策究竟通過什么途徑對證券市場產生影響?

利率政策對證券市場的影響

理論上講,利率下降時,股票價格就上升,而利率上升時,股票價格就下降。主要有兩方面原因:一方面,利率水平的變動直接影響到公司的融資成本。利率降低,可以通過減少公司的利息負擔以降低財務費用,直接增加公司盈利,這對于負債較多的公司尤為有利,因此促進股票價格上漲;而利率升高,公司籌資成本也高,利息負擔重,增加財務費用,造成公司利潤下降,從而使股價下跌。另一方面,利率變化對于社會存量資金及其結構起到很強的調控作用。利率降低,資金儲蓄意愿減弱,會使部分資金從儲蓄轉向證券市場,從而推高股票價格;反之,若利率上升,一部分資金將會從證券市場轉向銀行存款,致使股價下降。

通常情況下,利率對股票價格的短期影響比較明顯,市場反應也比較迅速。在一個完整利率變化周期內,利率變化對證券市場的影響也與理論分析相符。

但對一個完整利率變化周期進行分解,可以發現并不是每一次利率變化對證券市場的影響與理論分析一致。原因是利率變化不僅僅對經濟實體產生影響,同樣對人們心理預期產生影響。當利率不斷上升時,人們會認為是由于經濟不斷升溫而導致中央銀行采取降溫措施,從而產生對上市公司更加強烈的業績上升預期,因此追加股票投資。直到當利率上升到一定高度后,使投資者認識到公司業績難以為繼,而儲蓄更有吸引力,從而使預期發生改變。反之亦然。

因此,要把握住股票價格的走勢,要對利率的變化趨勢進行全面掌握。

存款準備金率對證券市場的影響

存款準備金率作為三大傳統貨幣政策之一,通常被認為是比較猛烈的貨幣政策手段。中央銀行可以通過調整法定存款準備金率政策調節貨幣供應量,從而影響貨幣市場和資本市場的資金供求,進而影響證券市場。如果中央銀行提高法定存款準備金率,這在很大程度上限制了商業銀行體系創造派生存款的能力,就等于凍結了一部分商業銀行的超額準備。由于法定存款準備金率對應數額龐大的存款總量,并通過貨幣乘數的作用,使貨幣供應量更大幅度地減少,證券行情趨于下跌。

但是調整存款準備金率對貨幣量和信貸量的影響要通過商業銀行的輾轉存、貸,逐級遞推而實現,成效較慢,時滯較長,對證券市場的短期影響較小。而從長期來看,存款準備金率對貨幣供應量的影響還是深遠的。

不論是調整存款準備金率,還是運用信貸控制,歸根結底,都是對貨幣供應量進行調整。因此,研究貨幣供應量的變化即可看清這些貨幣政策對證券市場的長期影響。這里通過研究M1和M2的變化來分析對證券市場的影響。

M1同比增幅與股市漲跌有比較明顯的規律。自1995年末以來,中國貨幣供應量始終保持較高的增速。而M1從1995年末至今,有5次單月同比增幅降到了10%左右,分別是1996年1月的11.4%、1998年6月的8.7%、2002年1月的9.5%、2005年3月的9.9%和2009年1月的6.68%。巧合的是,當時無一例外股市出現了大漲行情。其中有三次是牛市的開始,一次是自2008年1664點以來的上漲行情,另一次是2002年1月大熊市中的一次反彈,幅度為26%。

M1自1995年末以來,有4次同比增幅超過20%,同時股市都出現了向下的拐點。這四次分別是1997年1月的22.2%、2000年6月的23.7%、2003年6月的20.24%和2007年8月的22.8%。除了第三次,拐點分別在4個月之后、12個月之后和2個月之后出現,而第二次拐點雖然在1年之后出現,但在這一年中累計漲幅僅16%左右。而2003年6月之后,在2004年3月,M1同比增幅出現了一個次高點20.1%,而拐點出現在4月。如果將這次的次高點作為出現拐點的信號,四個時間點的間隔分別是41個月、45個月和41個月,也非常有規律。

公開市場業務對證券市場的影響

當政府實行較為寬松的貨幣政策時,中央銀行就會通過公開市場業務大量購進有價證券,從而使市場上貨幣供給量增加。這會推動市場利率下調,使機構投資者融資成本降低,從而使機構投資者的投資熱情高漲,推動證券價格上漲;反之,證券價格將下跌。但是,由于公開市場業務每次操作的交易量對于證券市場而言顯得微不足道,因此,短期內難以產生直接的影響,更多的起到了引導市場利率的作用。

另外,公開市場業務對證券市場的影響,還在于中央銀行的公開市場業務的運作是直接以國債為操作對象,從而直接關系到國債市場的供求變動,因此對于國債價格影響要比股票價格影響直接。2009年7月9日,央行重啟一年央票。去年在適度寬松的貨幣政策下,央行公開市場操作逐漸減量,一年期央票從隔周發行到最終暫停發行,顯示了央行不斷放松回籠的趨勢。現在已經停發七個多月之久的一年期央票重啟則被認為是對于貨幣政策的微調發出了更加明確的信號。一年期央票的重新出籠,表明央行的回籠力度在期限上和規模上都在加大,這也是央行加大資金回籠力度的一個標志。正是由于一年央票的重啟,當天從中債收益率曲線變化趨勢看,中債銀行間固定利率國債收益率曲線各關鍵期限點平均上漲5.42BP,其中2年、3年及4年期限分別上漲11.39bp、17.56bp、13.05bp至1.365%、2.1618%和2.4142%水平。銀行間固定利率政策性金融債收益率曲線各關鍵期限點平均上漲4.93bp,其中2年期上漲14.25bp至2.1986%。央票各關鍵期限點平均上漲5.58bp,其中2年期和3年期分別上漲16.52bp和15.02bp至2.1409%和2.2%。其余固定利率債券收益率曲線中短端也出現了大幅度的上行。各中短期固定利率債券價格整體都出現了較大的跌幅。因此央行公開市場業務對證券市場尤其是債券市場的影響是非常大的。

(本文來源:證券時報)

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