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對信貸結構、信貸政策和行業影響的再判斷:中長期貸款漸發力,短期業績增長難掩行業景氣下行

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

信貸需求:中長期貸款發力獲得證實,結構趨改善需求將回歸

中長期貸款(主要是項目貸款)直接反映出信貸需求,年初以來我們即提出“重結構、輕節奏,中長期貸款漸發力”,而對信貸結構的跟蹤需要關注微觀領先指標(包括:國務院政策、發改委審批、部委表態、銀行信貸投向、鐵公基項目)。近期政策導向與銀行層面情況顯示,支持中長期貸款漸發力的證據逐漸聚集并將在近期爆發,我們預計7月,信貸結構將趨勢化改善。

信貸供給:三因素導致今年貸款波動異象,下半年放貸能力逐漸改善

今年以來貸款月中波動較大的現象主要與信貸供給波動有關,通過與銀行方面交流,我們認為波動主要由三大原因導致:以存定貸、考核側重、信貸政策與客戶結構之間的矛盾。根據我們對貸存比考核實質性放松、銀行間流動性改善的判斷,信貸供給將逐步趨于穩定。

信貸規模:外生需求回歸總量無憂,結構優化放大資金效應

綜合前述,我們認為,信貸需求回歸、信貸供給支撐,全年信貸總量達到8萬億無需擔憂。已公布信貸數據符合我們此前四五六月信貸七八九千億的預期,并維持2季度信貸能達2.3萬億判斷。同時,我們預計新增項目貸款將達8000億元,投向則以鐵公基為主要方式。

資產質量:關注調增含主觀,全年雙升為定局

經濟增速放緩、盈利能力下降背景下,2012年資產質量下行趨勢確定,我們維持此前“全年上升10bps可容忍,上升三年應理解”判斷。關于聚焦市場熱點的關注類貸款上升,我們認為銀行增強審慎風險控制水平的主觀因素為主要原因,同時,根據撥貸比考核要求,匹配關注類貸款也是原因之一。關于平臺貸,監管放寬松,轉為公司類是大趨勢。預計,根據新監管標準,70%以上平臺貸將獲信貸支持,20%以上不壓降,壓降類的不足10%。

利率市場化宣告息差高點到來

雖然上半年貸款利率實際向上,費轉息推升息差,但突然的利率市場化和逐漸的項目貸款將推動息差于二季度達到高點。

銀行投資關注期限短長;金改概念吹盡狂沙始到金

當前對銀行板塊的判斷:短期中報和債券收益或成投資邏輯,建議關注高增長的城商行、興業和民生;中期看銀行景氣高點已過,利率市場化超預期推進帶來的影響較大,銀行趨勢性中期機會需要業務結構和收入結構重新穩定后才會出現,根據業績增長、資產管理、息差防御幾條思路,建議關注農建中工、華夏南京。同時,金融改革是2012年投資主線,通過對90只金改概念股進行價值分析,我們認為短期內有19只概念股仍存一定投資價值。

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