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美國量化寬松退出對全球經濟意味著什么?

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

頭條評論

不管市場愿不愿面對,美聯儲逐步結束QE、貨幣政策從非常規回歸常規已成必然。資本流向逆轉和利率上升將是一個中長期過程。這個過程中,不可避免將會陷入一個新的金融震蕩期,甚至不排除觸發新的危機的可能性。

美聯儲退出QE給新興經濟體造成的影響要明顯大于發達經濟體。金融危機以來,資本流動對發達經濟體順周期性減弱,對新興經濟體順周期性明顯增強,無論是量化寬松的“進入”還是“退出”產生的外溢效應都對他們產生巨大的傷害。當量化“退出”時,這些國家面臨資本外流,本幣匯率急跌,國內流動性緊張,資產價格大幅縮水,金融市場劇烈波動,甚至泡沫破滅。而一旦新興經濟體大規模拋售美元儲備,可能很快耗盡外匯儲備,進而加劇資本外流。

美聯儲放緩量化寬松步伐意味著2008年國際金融危機以來的貨幣寬松周期將趨于結束,非常規政策開始回歸常態,這勢必對全球金融市場和資本流動格局產生深遠影響,甚至可能觸發新的金融風險

不管市場愿不愿意面對,美聯儲逐步結束量化寬松、貨幣政策從非常規回歸常規已成必然。事實上,在三輪量化寬松政策的推動下,美國私人部門和金融部門的去杠桿取得了顯著效果,特別是隨著股市上漲和房地產復蘇,家庭部門的資產負債表改善加速,財富效應和資產型儲蓄上升能持續地提振消費的恢復;經濟產出恢復至危機前水平,制造業生產效率提高以及貿易收支改善使美國經濟逐步走上了可持續的復蘇之路;盡管就業市場復蘇仍比較緩慢,但結構性失業并非貨幣政策所能解決。對美國經濟而言,量化寬松已經基本完成了應對金融危機的歷史使命“退出”行動幾乎不可逆轉。

然而,對于全球經濟,特別是新興經濟體而言,無論是量化寬松的“進入”還是“退出”所產生的外溢效應都對他們產生巨大的傷害。美聯儲擴張資產負債表,不斷釋放美元時,這些流動性就如洪水猛獸般沖向新興經濟體,導致國際資本流入,本幣升值,國內信貸擴張,以及通貨膨脹的加劇;而反過來,當量化“退出”時,這些國家又面臨著資本外流,本幣匯率急跌,國內流動性緊張,資產價格大幅縮水,引發金融市場的劇烈波動,甚至泡沫破滅。

美聯儲退出QE給新興經濟體造成的影響要明顯大于發達經濟體。金融危機以來,資本流動對發達經濟體順周期性減弱,對新興經濟體順周期性明顯增強。2009年-2011年,新興經濟體在危機中率先企穩復蘇,在美國量化寬松刺激下,資本流入隨之出現大幅增長;2012年至今,新興經濟體增速出現較大幅度放緩,特別是今年以來,美聯儲提前退出QE政策預期加強,導致國際資本流入新興經濟局面發生逆轉。

數據顯示,2013年至今已有接近950億美元流入美國股票的交易所交易基金(ETF),而相反新興發展中國家的ETF則流出84億美元,近一個月還有加速之勢。根據美國新興市場基金研究公司(EPFR)最新的統計數據,截至8月18日當周,全球新興市場股票基金在過去的12周內第8次出現資金凈流出,新興市場債券基金則繼續擴大著自5月底以來的資金流出規模。近期,國際金融協會(IIF)預計2013和2014年從新興市場流出的跨境資本料將增至1萬億美元,并將2014年流入新興市場資本規模從今年的1.145萬億美元下調至1.112萬億美元,為2009年以來最低。

除了全球資本流向的逆轉,“退出”所引發的美國長期國債收益率大幅上漲將對全球金融體系產生巨大而深遠的影響。事實上,隨著美聯儲基本明確了量化寬松政策的時間表和路線圖,并不斷傳遞政策轉向的重要信號,美國國債收益率就持續走高,美國十年期國債收益率升至14個月新高。近日,10年期和30年期美國國債的收益率分別達到了2.89%和3.90%。

一旦美聯儲停止資產購買將會降低市場對長期國債和機構MBS的需求,并大幅提升美國長期實際利率,進而推動企業融資成本以及資產抵押債券利率水平。受此影響,亞洲融資和借貸成本普遍也出現上升,其中印度10年期借貸成本現已升至9%上方,為2008年以來最高水平,印尼國債收益率飆升至2011年3月的高位,南非國債收益率也達到19個月高點。

不過,更令人憂慮的是,為克服金融危機的外部沖擊,新興經濟體大量舉債,致使負債率不斷上升。據IMF預測,新興經濟體平均債務/GDP接近40%。由于外部需求放緩,內生增長動力不足,新興經濟體繼續依靠債務融資刺激經濟將帶來較大風險。特別是一些貿易依存度較高的出口導向型國家,外需減少、出口下滑所造成的經濟增速減緩,“雙赤字”風險加大,印度、印尼、越南、巴西、南非等都面臨這種困擾。

以印度為例,2012年印度財政赤字占GDP比重預計達到5.3%,國際收支不斷惡化,2012年印度累計貿易赤字1969.64億美元,增長20.03%,貿易赤字持續擴大,“雙赤字”加劇了印度的國家償付風險,這也是為什么印度盧比自2012年起就出現持續下跌的主要原因。

一個比較糟糕的情況是,如果在匯率大幅貶值、資本外流加劇的情況下,新興經濟體很可能拋售美元儲備資產,但這種方式并不可取:美國寬松貨幣周期結束、新興經濟體增長放緩,以及新興市場投資回報率降低等因素都可能使資本長期凈流入的局面發生重大改變,并對新興經濟體貨幣產生較大貶值壓力,新興國家央行采取干預本幣貶值的政策操作空間越來越小。一旦新興經濟體大規模拋售美元儲備,可能很快耗盡各國的外匯儲備,進而加劇資本外流。

美國量化寬松退出盡管是全球大勢所趨,但也大大增加了未來前景的不確定性。當前美聯儲資產負債表已擴張至3.5萬億美元,從逐步減少850億美元債券購買,到3.5萬億美元資產負債表的逐漸回縮,資本流向的逆轉和利率的上升將是一個中長期過程。在這個過程中,不可避免地將會陷入一個新的金融震蕩時期,甚至不排除觸發新的危機的可能性。

張茉楠(微博)(國家信息中心預測部世界經濟研究室副主任)

本文來源:南方都市報

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