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外資行議最新數據:政策微調使信貸或暫時松動

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

人民銀行日前公布的金融統計數據顯示,我國10月份5870億元的新增貸款額為4個月以來最高,超過了接受彭博調查的所有18位經濟學家的預期。盡管因為缺乏有關10月份表外信貸的信息,現在判斷實體經濟的整體流動性條件是不是已顯著放松可能為時過早,但在與本報記者連線的幾位外資銀行專家眼里,銀行信貸已然放松,至少在表內是如此。他們將此視為顯示選擇性放松已經開始的一個信號,稱其大大緩解了人們對中國經濟急劇放緩的擔憂。不過,鑒于此次放松政策的目的是避免經濟“硬著陸”而不是制造另一輪經濟繁榮,多數專家認為放松可能是臨時和微調性質的。

具體來分析10月份金融數據。首先,票據貼現業務持續萎縮,較上月減少了約700億元,但普通銀行貸款增加了約6600億元,從而大大抵消了票據萎縮的影響。瑞銀證券中國經濟研究主管汪濤認為,正如國內媒體此前報道的,銀行顯然確實被允許在10月中下旬增加表內信貸。

其次,持續的房地產緊縮政策以及萎靡的汽車銷量導致了居民貸款增長乏力,從9月份的1750億元減少至1330億元,相反對企業部門的貸款則強勁增長,企業中長期貸款從9月份的僅750億元增加至2370億元。對此汪濤表示,這與10月份強勁的固定資產投資增速相一致。考慮到基礎建設投資有所反彈,她判斷對地方政府融資平臺以及基礎建設項目的貸款也已放松。大和資本市場公司中國首席經濟學家孫明春持有類似看法。他從10月份中長期貸款繼9月份增加1630億元后又增3350億元判斷,地方政府融資平臺和鐵道部可能是最近信貸放松的主要受益者。

第三,與銀行信貸超預期增長相反,10月份廣義貨幣(M2)同比增速則進一步放緩至12.9%。野村證券中國首席經濟學家張智威解釋說,M2增速略有回落可能是因為資本凈流入低迷所致。10月份的離岸人民幣無本金交割遠期市場表明市場曾預期人民幣會貶值,可能有大量資本撤離中國。

第四,雖然銀行放貸加速,當月銀行存款還是減少了2000億元,其中居民存款減少了7300億元。張智威表示,家庭儲蓄存款降低有部分是季節性因素造成的,在過去10年中家庭儲蓄存款在10月份期間曾有8次下降,資金流向理財產品則可能是另一個原因。事實上,與4月份和7月份的情況類似,居民存款雖然于9月份回歸銀行,但在季末監管層檢查之后,再度從銀行表內挪向表外理財產品。汪濤認為,這有兩方面含義。首先,在負利率水平下,銀行存款對居民而言不具吸引力;其次,雖然監管進一步加強,銀行仍然遵循著將存款在表內―表外之間轉移的游戲規則。由于企業貸款顯著增長,所以即便在財政存款大幅增加4190億元的情況下,10月份企業存款也微增了860億元。

基于10月份的貸款數據,孫明春預計11月和12月的新增貸款將分別接近6500億元,使2011年全年的新增貸款總額高于7.5萬億元。“果真如此,這將大大降低四季度經濟‘硬著陸’的風險,正如我們此前所指出的那樣。”孫明春如是說。而汪濤對此有不同看法,認為11至12月份銀行每月新增貸款可能在5000億元至5500億元,令全年新增貸款總額達到7.3萬億元。

“考慮到表外借貸可能繼續回落,表內借貸的增長空間可能比我們目前預計的更大,但今年的新增貸款總額應該不會超過7.5萬億元,社會融資總額可能會從2010年的14萬億元降至12萬億元。2012年,我們預計銀行貸款和社會融資總量均將增長約14%至15%,新增銀行貸款可能達到8萬億元。”汪濤說。她還預計,未來隨著銀行信貸的進一步放松、年末財政支出進度加快,M2增速也將觸底回升。

鑒于目前經濟增速逐漸放緩、政策已開始微調,汪濤認為中國政府可能會在不明顯改變政策基調的情況下逐漸放松銀行借貸,增加財政支出,而不是在明年初宣布改變宏觀政策基調。盡管如此,她仍然認為進一步的放松將取決于經濟數據,且會維持較小的規模,除非歐元區主權債務危機進一步惡化、全球經濟陷入衰退以及中國出口出現嚴重問題。

考慮到歐洲特別是意大利壓力的上升,以及CPI和PPI壓力的急劇下降,孫明春認為中國決策者可能在放松政策時更加主動的幾率上升,而放松措施的力度可能大于預期。他說,央行在今年年底下調存款準備金率的幾率顯然正在上升,“目前的幾率為40%”。孫明春說。

盡管如此,孫明春提醒道,此次放松政策的目的是避免經濟“硬著陸”,而不是制造另一輪經濟繁榮,因此信貸放松可能是臨時和微調性質的,類似于去年年底的情況。他預計目前的放松將在2012年1月份以后結束,此后決策者將重新恢復其緊縮姿態,因為其面臨限制貨幣增長的長期任務。

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