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銀華基金陸文俊:A股進入到盈利推動階段

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

本刊記者趙迪

2009年,銀華基金整體業績表現出色,尤其是銀華基金管理有限公司A股投資總監陸文俊管理的銀華價值優選基金更是進入偏股型基金前三甲。“我覺得今年銀華整體成績尚可,但評價一個基金公司投研團隊的話,我認為一年時間是不夠的,最好兩到三年。”面對記者的采訪,陸文俊表現得十分謙遜。

“其實,也并非是靠投資汽車股那么簡單。”陸文俊總結道,“2008年底,我們在反復地調研和討論中基本確立了對經濟和市場復蘇的判斷,所以,在2008年底和2009年初強調的是高倉位,全公司重點配置的就是地產行業。進入3月份以后,我們轉而開始挖掘汽車行業的大周期機會,并且以此來調整我們的資產配置結構。8月份市場調整前,我們認為,雖然當時宏觀經濟復蘇本身無可質疑,但A股前期面臨的不確定性因素仍然存在。而且,當時上證綜指已經接近3500點,市場情緒較為狂熱,部分股票估值超出了合理區間,短期系統性風險較高,于是,我們及時降低了倉位,并開始對基金持倉進行結構性調整,較好地控制了凈值損失。到第三季度的時候,我們的資產結構調整為汽車+消費+低碳經濟。現在回頭看,這條思路在2009年取得了不錯的投資成績。”

陸文俊表示,公司投研團隊的建設和完善為業績提升奠定了最為堅實的基礎。早在2008年,公司就做出決策,開始擴張、充實公司的投研人才儲備,招聘了許多研究員和投資管理人員。目前,銀華基金投研團隊全部人員配備超過60人。在充實投研人員的同時,我們也一直致力于建設自己的研究隊伍,強調樹立自己的觀點,以內生性為主的方式培養自己的投資隊伍,形成銀華自身的投資文化與理念。

同時,銀華基金還對投研管理制度進行了調整。目前銀華基金在投研體系實行兩個負責制:一個是基金經理負責制,另一個則是研究員的研究組長負責制。這種相對扁平化的組織架構有效地調動了投研人員的積極性,并使得個人才能和團隊智慧形成合力。

對于2010年的宏觀經濟,銀華基金認為可能呈現前高后穩的走勢。

“2009年中國經濟實現了V型反轉,預計2010年總體經濟環境將好于2009年,從經濟構成上來說,固定資產投資增速將會放緩;消費有望繼續保持高速增長,消費對GDP的貢獻度也將繼續上升,不過,雖然消費開始進入一個較長的上升周期,但取代投資成為經濟的火車頭仍需要較長的過渡時間;出口方面,美國在2010年上半年進入補庫存周期,將推動中國出口增速在未來的6個月內較快上升,但恢復至金融危機前的水平仍需較長時間。因此,2010年年宏觀經濟的增長方式將從投資拉動過渡到投資、消費、出口“三駕馬車”的均衡增長。”陸文俊總結道。

銀華基金認為,2009年股票市場處于估值擴張的階段,2010年進入到盈利推動階段。市場對2010年上市公司凈利潤增速的一致預期在27%左右,這一預期被大幅上調的可能性不大。從影響上市公司凈資產收益率的因素來看,明年,企業費用率的微幅下降、資產周轉率的提升,有助于2010年上市公司凈資產收益率的提高;不過,毛利率的回落、杠桿率的降低會阻礙凈資產收益率的上升,綜合考慮以上因素,預計2010年上市公司凈資產收益率將小幅擴張。

而從流動性來看,由于2009年信貸的創紀錄投放,市場流動性狀況非常寬松,目前,指示流動性狀況的多項指標已在頂部區域運行,未來一年將趨于下行,在此意義上可以認為2010年流動性趨緊;同時,考慮到未來經濟增長持續強勁,物價上行,實體經濟對流動性的需求上升,會分流部分資本市場的資金。

“目前,市場估值基本合理,各種估值指標大致位于歷史均值附近。基于對流動性的謹慎判斷,2010年市場估值繼續擴張的空間有限。”

陸文俊表示,隨著2010年宏觀經濟及資本市場運行特征的轉變,2010年的投資策略將從自上而下的資產配置時代,轉為自下而上的個股選擇階段。

“在宏觀經濟大幅波動期間,企業之間的個體差異被迅速抹平,宏觀環境成為影響企業經營狀況的主要因素,反映在A股投資上,主要超額收益來自于倉位控制和行業配置方面;而在2010年,宏觀經濟將步入穩定復蘇期,波動性大大降低,企業外部經營環境的變動趨緩,同一行業內的不同企業會因競爭能力的不同而逐漸拉開差距,使得自下而上的個股選擇尤為重要。”陸文俊指出,“我們的策略重點將從2009年的自上而下把握經濟復蘇主線,轉變為以自下而上精選個股為主。2009年是經濟復蘇之年,所有行業都由壞變好,理論上都有機會,選行業比較容易;但2010年,要想取得較好收益,就需要優中選優。”

銀華基金認為,隨著工業化水平的提高,人均資本存量的增速開始放緩,中國正逐漸接近消費在經濟中占比上升的臨界點。預期兩會期間會出臺一系列的措施,落實中央關于增加居民收入、刺激消費增長的決定。以此為契機,未來幾年會迎來汽車、家電、醫藥消費的高速增長期。

“主題投資方面,我們看好低碳經濟和新疆、安徽的區域投資機會;同時,上半年工程機械行業有一定投資機會,市場對明年固定資產投資放緩的擔心過度,明年上半年房地產投資將迎來強勁增長,形成對工程機械的需求,而目前工程機械板塊估值僅為大盤平均估值水平的85%,仍有較大提升空間;另外,房地產在2010年上半年將迎來建設高峰,隨著下游企業的復蘇,汽車、家電、機械行業的用鋼需求也會持續上升,鋼鐵行業重組進程加速,也帶來一定投資機會,品種方面,我們看好建筑鋼材、汽車板、家電板占比較高的公司,和擁有鐵礦石資源優勢的公司;還可以關注在中央城鎮化政策取向下的二三線成長型地產公司和建筑股的投資機會。”

在采訪的結尾,記者照例讓陸文俊給《股市動態分析》的讀者們的投資提出一些建議。

“能夠每期堅持閱讀《股市動態分析》的讀者,當然是個人投資者中的高手了。我個人在投資上一些心得,愿意與大家一起分享。”陸文俊笑道,“第一,保持良好的心態。其實,投資當中能保持良好的心態說起來最容易,實際上做得到是很難的事情。很多投資者都發生過因為投資心態的問題,而錯失重大投資機遇,或者已經抓住重大機遇最后又喪失了。所以,保持良好的心態,這很重要。第二,要敢于堅持自己認為正確的東西。在投資領域里,并不適用民主原則,資本市場并不適用少數服從多數的游戲規則,所以,要在堅持價值投資理念前提下,進行大量的調研工作,也許短期市場上漲很難,但只要自己是對的就要敢于堅持,今年我們勇于堅持住自己認為正確的事情,所以取得了比較好的收益。”

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