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海通證券--債券快報:1月宏觀數據公布,CPI和M2增速均低于預期,短期略微利好債市【債券研究】

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

【研究報告內容摘要】

1月份,居民消費價格總水平同比上漲4.9%。其中,食品價格上漲10.3%,非食品價格上漲2.6%;消費品價格上漲5.0%,服務項目價格上漲4.6%。居民消費價格總水平環比上漲1.0%。其中,食品價格上漲2.8%,食品中鮮菜價格上漲14.4%、鮮蛋價格上漲2.3%。1月份國家統計局對CPI權重進行了調整,且根據其披露的按新舊權重計算的CPI數據銜接較好,總體上誤差較小,銜接較好:若按2010年的舊權數構成,1月同比漲幅為4.918%,比用新權數計算的同比漲幅4.942%降低了0.024個百分點;環比漲幅為1.070%,比用新權數計算的環比漲幅1.021%提高了0.049個百分點。

1月末,廣義貨幣(M2)余額73.56萬億元,同比增長17.2%,比上年末和上年同期分別低2.5和8.9個百分點,人民幣貸款余額48.35萬億元,同比增長18.5%,比上年末和上年同期分別低1.4和10.8個百分點。當月人民幣貸款增加1.04萬億元,同比少增3182億元。人民幣存款余額71.23萬億元,同比增長17.3%,比上年末和上年同期分別低2.9和10.0個百分點。當月人民幣存款減少203億元,同比少增1.41萬億元。

點評如下:1月公布的CPI數據無論按舊權重還是按新權重都略低于市場預期,但CPI仍然在高位運行,且權數調整不會對CPI前高后低的走勢產生影響。從中期看,過去兩年釋放的大量流動性和快速上漲的勞動力成本,以及農產品價格的持續上漲決定了我國未來仍將面臨明顯的通脹壓力,同時國際大宗商品價格持續上漲和中國北方的干旱天氣也會對通脹預期產生一定影響,今年上半年仍面臨著明顯的通脹壓力。

1月M1、M2和信貸增速降幅均大于預期,這主要是由去年同期基數偏高造成的,也顯示了央行已經采取的緊縮的貨幣政策正在逐步顯示效果。作為CPI的先行指標,貨幣總量增速的下降預示下半年通脹回落的確定性在逐步加大。同時,我們關注到,1月份新增信貸1.04萬億,低于此前市場預期的1.1-1.2萬億,這表明了央行對收緊信貸的決心和執行力,說明在差別存款準備金作為常態的調控工具之后對收緊銀行的放貸行為具有更直接的效果。

從新增貸款的組成來看,中長期貸款的比重從去年同期的116%下降為65%,這說明結構上新增信貸對長期項目的支持正在削弱,這與調整十二五提出的轉變經濟增長方式和調整經濟結構一脈相承,也意味著對經濟增速下降容忍度的提高;而新增存款比去年同期有大幅降低,此數據有待于更詳細的披露進行解釋。

不過,對資金面來看,由于1月新增存款的大幅度減少,致使銀行體系內的新增資金量降幅較大,并且遠遠高于歷史同期的最差水平。我們認為近期資金面的緩解主要得益于存量資金的釋放,但新增資金趨勢決定了最近三個月資金面寬松的基礎很弱。從公開市場操作的力度看,2月的央票到期與逆回購到期基本相抵,可能會維持目前適度寬松的狀況,2月份存準率上調的可能性也不大。

結合以上CPI、M2、資金面三個因素,我們認為短期內這些因素對債市的沖擊力度在下降,程度上可體現為收益率穩住不再上升,甚至有小幅下降,不過利好持續的時間仍有待繼續觀察。我們對短期債市謹慎樂觀,CPI低于預期和春節后資金緊張局面出現明顯緩解,同時貨幣供應量增速也出現明顯下降,上面各項因素將對短期債市形成有利支撐,前期債市的大幅調整告一段落,存在一定反彈的機會,我們建議交易型投資者可適當參與這撥反彈機會。從中長期看,維持整體宏觀環境仍處于緊縮周期的判斷不變。

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