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王曉明:A股目前估值比5552點時還高

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

興業基金投資總監:A股目前整體估值比5552點時還高,接近歷史合理區間上限

早報記者獲悉,興業基金投資總監王曉明在近兩日與機構投資者的交流中明確表示,股市整體趨勢性上漲已告一段落。

在估值并不便宜、泡沫看起來很難避免的市場中,王曉明透露,其資產配置更看重估值相對較低的銀行股與醫藥股。

"投資時先考慮預期"

早在市場暴跌之前,興業基金再次通過倉位控制和組合調整,避過了暴跌的風口浪尖。今年7月底、8月初,此前一直沉默的王曉明提筆呼吁,"我認為行業和個股走勢震蕩加劇將成為必然。"

"我想(大盤)漲得越多,理應倉位越來越輕才是理性選擇,我們在追逐熱點的同時會越來越重視品種的安全邊際。"他說。

這已不是興業基金第一次"逃頂"。該公司總經理楊東2007年10月在上證指數6000點時給基民寫信,他說,基民如果贖回基金,公司完全能夠理解。

"長期而言,要想比別人掙更多的錢,關鍵是要市場不好的時候賠得比別人少",這一直是楊東的投資格言。

對多次成功"逃頂"的興業基金,機構投資者對其觀點一直抱有較大關注度。早報記者從有關渠道了解到,本周興業基金與保險等機構投資者進行溝通,在溝通會上,王曉明明確表示,A股市場的整體估值已接近歷史合理區間上限,從資本化率來看,也并不低,股市趨勢性整體上漲已告一段落。

據悉,在會上,王曉明給出自己的投資法則:"長期股票投資回報并非取決于企業實際的盈利增長,而是取決于企業實際盈利增長率與投資者預期之間的差異。"

王曉明提出,投資時先要考慮預期的理性基礎,即估值是否超出合理范圍,再考察價格是否已在預期之內。

"目前估值高于5552點"

在考察了2003年以來市場高低點和PE(市盈率)后,王曉明說,A股估值在2008年底回到證券市場多年來的相對底部區域,但目前已達到相對歷史高位。王曉明自己挑選的指標數據顯示,截至8月14日,金融服務業、強周期行業、剔除石油石化的強周期行業和弱周期行業的PE分別為17倍、26倍、33倍、26倍,剔除權重占比較大的金融服務、石油加工、石油開采業,A股PE已達到44倍。

而在2005年5月31日的歷史大底,上述四個行業的PE分別為14倍、10倍、10倍、19倍,剔除權重占比較大的金融服務、石油加工、石油開采業,當時A股PE僅為14倍;至2007年9月28日,上述四個行業的PE分別為34倍、38倍、41倍、46倍,剔除權重占比較大的金融服務、石油加工、石油開采業,A股PE則為43倍。

王曉明說,如果剔除金融股與石油、石化股,A股市場目前的整體估值,甚至高于2007年9月底,當日上證綜指收于5552.30點。盡管一些投資人士提出,目前的PE是靜態市盈率,在經濟復蘇的預期下,股市可以看高一線,但股價已經包含較充分的預期,上市公司的整體PE水平也在歷史高位上,但盈利增速仍在歷史低位。

而從中國經濟的資本化率來看,截至7月17日,A股的資本化率在80%左右,2008年年底大約在48%至49%之間,2007年則高達140%多。目前盡管與2007年的高位有差距,但從歷史上來看并不低,如果加上香港和其他境外上市的上市公司,中國經濟的資本化率可能已經超過了100%。

"醫藥股吸引力越來越強"

針對目前連續大幅調整的市場,興業基金投資總監王曉明認為,股市經過前期上漲,整體估值已經達到長期均衡區間的上限,追逐泡沫、追逐趨勢已經成為市場的主線,流動性寬松可能會持續相當長的時間,但需要密切關注流動性的變化趨勢(信貸政策的改變、新股發行節奏,外匯儲備的變化趨勢),通脹何時來臨是貨幣政策出現拐點的關鍵,而在復蘇初期因為企業利潤狀況出現改善,股價上揚的趨勢往往還能持續。

不過,王曉明也擔心如下問題:低成本的融資環境下,持續高速的政府投資,會不會形成長期產能過剩;一旦利率環境發生改變,低效率的投資會不會產生大量的壞賬;資產價格的持續泡沫,會不會引導社會資源的無效配置;資產泡沫的破滅會持續壓抑消費,又一個次貸危機會不會在中國發生。

王曉明給機構投資者幾個投資思路:如果是預期通脹,選擇煤炭、地產、有色金屬和農產品()(9.88,0.28,2.92%)等上游行業是最好的選擇,因為中游的利潤會很快在上游價格上漲中吞噬;如果預期經濟持續復蘇而通脹短期還很難起來,則汽車、電解鋁、鋼鐵、化工、建筑建材、機械制造、紡織是好的配置方向;而看好經濟持續復蘇的保守投資者的選擇則是下游行業,比如食品飲料、商業零售、醫藥。

就個人判斷來說,王曉明認為通脹不會很快到來。在此情況下,他看重中下游行業,"倉位水平我們不會做明顯調整,我們從年初以來一直是均衡配置的,目前更是這樣的觀點。"

面對一位保險機構投資者對其重倉持有銀行股的疑問,王曉明說,重配銀行股是因為銀行股的估值在歷史相對低位。但他也指出,銀行股的利潤增速也在歷史低位,盡管很多銀行的凈息差在一季度已經見底,但從長期來看,還要關注銀行股信用成本(資產質量)的上升,"長期我比較擔心,因此銀行股的市盈率比市場平均水平有折扣也正常。"

王曉明目前對消費、醫藥股更為關注,他提出,一些消費股的增長可能超預期,而醫藥股長期來看成長性不錯,隨著市場平均估值水平的提升,醫藥股吸引力越來越強。

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