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對沖基金策略60年變遷:從宏觀主導到多策略時代

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

隨著宏觀對沖策略傳奇人物喬治?索羅斯宣布告別活躍了40多年的對沖基金舞臺,很多人認為,對沖基金行業已經進入了一個多種策略并駕齊驅的新時代。

各種策略的歷史變遷

從1949年阿爾弗雷德?溫斯洛?瓊斯(AlfredWinslowJones)創立世界上第一只對沖基金到20世紀80年代,這一階段被稱為對沖基金的幼年期。其間,對沖基金管理人都是使用股票多空策略,且業績保持著非常高的私密性。

20世紀80年代,在索羅斯的引導下,對沖基金行業突破單一的股票多空策略,朝著貨幣以及商品等各種資產擴展,逐漸步入青年期。

全球宏觀策略的基金管理人并不十分在意其資產是否經過對沖,他們關注更多的是進行杠桿交易,進行方向性的賭注,并以此來實現利潤最大化。這個時期,另一些投資人則希望通過市場中立來尋找更為穩妥的方式獲利,于是相對價值套利策略也就應運而生。20世紀80年代末,全球對沖基金已經達到200余家。有分析人士預計,當時采取全球宏觀策略基金所管理的資產規模約為200億美元,占對沖基金總資產的70%。

20世紀90年代,被稱為對沖基金從青年期向成年期過渡的一個時期。這個時期,對沖基金行業發生了一系列的轉變。首先,股票與債券開始區分開來,各自成長為獨立的行業,其次,對沖基金的投資擴展到可以采用任何的投資策略,交易范圍也遍布全球各個角落。一些行業基金開始出現股票多空策略和全球宏觀策略在新興市場尋找新的機會。此外,量化交易開始初露鋒芒。

成長也伴隨著劇痛,例如長期資本管理公司(LTCM)于1998年破產,一大批對沖基金因此而蒙受了巨大的虧損。但是這一時期對沖基金資產已經較10年前增長了19倍,總規模達到4000億美元。宏觀對沖基金執掌的資產依然占全行業的半壁江山。

2000年~2002年,互聯網泡沫的破滅致使市場進入熊市周期,而對沖基金也開始蟄伏,為向成熟期轉換而作準備。2002年之后,對沖基金行業再次進入驚人的增長階段。

但之后,宏觀對沖基金在資產管理規模中的占比開始每況愈下,目前卻連四分之一都不到,而其他策略則如雨后春筍般發展壯大。

統計數據顯示,1990~2007年間,對沖基金業的整體回報率達到了14%。

五種主要的策略

根據目前比較流行的觀點,全球對沖基金的投資策略主要可以分為五個主要的類別,其中包括股票多空策略、全球宏觀策略、事件驅動策略、相對價值套利(股票市場中性策略)以及可轉換套利。自金融危機開始,這幾種策略的投資收益表現形成了一個交相呼應的局面。

瑞士信貸/特里蒙特關于對沖基金的數據顯示,在2008年表現最為糟糕的策略是股票市場中性策略,全年共下跌40.3%,表現其次差的是可轉換套利策略。而同一時期,表現相對較好的是專門做空股票的基金。不過自2009年3月開始,隨著市場在經濟復蘇和美元貶值的雙重刺激下強勁反彈,可轉換套利則成為2009年最為亮眼的投資策略。與之相比,專門做空的對沖基金則又淪落為2009年表現最差的策略。

可轉換債套利的基本策略是捕捉公司可轉債和股票之間的價格偏差。短期,當可轉債價格被低估的時候,借入并賣空股票,同時買入可轉債,迅速將可轉債轉股歸還,從中賺取利差。另外,還可以通過長時間持有可轉債,利用可轉債波動較股票小的特點,在合適的時間轉股。2009年隨著信用市場信心的提升,這一策略盛行一時。

可轉債套利基金的典型代表人物是賈布里資本(JabreCapitalPartners)的創始人飛利浦?賈布里(PhilippeJabre)。該基金在2009年賺取了70%的利潤。

不過,今年以來,形勢又發生了較大變化。瑞士信貸/特里蒙特關于對沖基金的業績指數顯示,截至10月31日,事件驅動下跌了12.40%,為所有策略中表現最差的基金。

其他所謂的“事件驅動型基金”主要是圍繞收購、IPO或破產等特殊事件進行交易。保爾森公司(Paulson&Co)是當今全球最大的事件驅動策略基金公司,也是今年損失最為嚴重的事件驅動策略基金。

該基金管理著360億美元資金,因2007年豪賭美國次貸市場而一舉成名。據傳聞,該公司旗艦基金優勢增長基金AdvantagePlus今年前9個月凈值下跌近46.73%。而據彭博新聞社報道,該基金今年以來贖回比例達8%。

當下,除了那些專門做空的對沖基金之外,采取股票多空策略的投資收益也不甚理想,年初至今已下跌7.33%。摩根大通(JPMorgan)旗下的股票多空型基金――高橋資本(HighbridgeCapital)縮水9.2%。

對于宏觀對沖基金,慕榮投資的創始合伙人趙眾對第一財經日報《財商》記者表示:“根據對沖基金研究機構HFR的數據,從1991到2010年,全球宏觀類對沖基金除了在1994年虧損外,其余19年都是正收益,遠遠超過標普,今年基本不賺不虧。”

趙眾解釋說,今年對于任何一種策略來說,都非常的艱難。而對于全球宏觀策略來說,賺錢的難度源自于政策干預。相關的政策起伏一直在那里變化,政策有很多東西不可預見。人為干擾因素過大就造成了誤判。比如前一段時間瑞士央行對瑞郎的干預就造成了很大影響。

不過,一些宏觀對沖基金還是能夠在市場的波動中賺錢。旗下掌管320億美元資產的全球最大的宏觀對沖基金布萊文?霍華德(BrevanHoward)最近利用全球市場的動蕩獲利近15億美元,據接近該基金的人士稱,其投資收益來源于“押注于全球經濟放緩”。

同質化傾向嚴重?

對沖基金自金融危機過后,在某知名對沖基金經理看來,對沖基金中出現了一種他在金融危機之前沒有出現過的現象,那就是投資標的趨于一致,而這有違對沖基金追求“個性”的特征。

高盛高華近期公布的一份對沖基金研究報告顯示,截至三季度末,對沖基金集中持倉的十只股票分別是蘋果公司(AppleInc.)、微軟公司(Microsoft)、谷歌公司(GoogleInc.)、摩根大通(JPMorganChase&Co.)、輝瑞制藥(PfizerInc.)、高通公司(QUALCOMMInc.)、花旗集團(CitigroupInc.)、思科系統公司(CiscoSystemsInc.)、雅虎公司(Yahoo!Inc.)以及富國銀行(WellsFargo&Co.).

其中,在蘋果公司、微軟公司以及谷歌公司中擁有頭寸的對沖基金已經達到了209家、158家和156家。

據統計,對沖基金倉位密集度最高的20只股票中有8只股票是可選消費品板塊,消費板塊則成為了今年來對沖基金配置最高的行業。

對于這一現象,趙眾告訴記者,好的公司有聚集效益,現在效益好的、收益高的都是在行業中領先的大企業。從資金量的角度看,貨幣寬松政策實際也是拉大企業的貧富差距。這樣子強者越強,弱者越弱。因此,現在符合對沖基金投資標準的企業可能比較少,所以投資標的也相對較少。

另外,趙眾還指出:“現在市場對某類事件聚焦程度非常高,如果一個對沖基金經理要做不主流的東西,流動性就會有問題,因此還是做能看得比較清晰的東西比較實在。想自作聰明,說不定就會踩到地雷了,就像曼氏金融那樣落得一敗涂地的下場。”

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