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美元指數的影響因素和未來走勢

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

一、美元指數的產生和構成

美元指數(USDX)是參照1973年3月份6種貨幣對美元匯率變化的幾何平均加權值來計算的,并以100.00點為基準來衡量其價值,如105.50點的報價,是指從1973年3月份以來其價值上升了5.50%。

1973年3月主要的貿易國容許本國貨幣自由地與另一國貨幣進行浮動報價。該協定是在華盛頓的史密斯索尼安學院(SmithsonianInstitution)達成的,象征著自由貿易理論家的勝利。史密斯索尼安協議代替了1948年在新漢普郡布雷頓森林(BrettonWoods)達成的并不成功的固定匯率體制。

二、美元指數的主要影響因素

1、美國聯邦基金利率

在一般情況下,美國利率下跌,美元的走勢就疲軟;美國利率上升,美元走勢偏好。從美國國庫券(特別是長期國庫券)的價格變化動向,可以探尋出美國利率的動向,因而可以對預測美元走勢有所幫助。如果投資者認為美國通貨膨脹受到了控制,那么在現有國庫券利息收益的吸引下,尤其是短期國庫券,便會受到投資者青睞,債券價格上揚。反之,如果投資者認為通貨膨脹將會加劇或惡化,那么利率就可能上升以抑制通貨膨脹,債券的價格便會下跌。20世紀80年代前半期,美國在存在著大量的貿易逆差和巨額的財政赤字的情況下,美元依然堅挺,就是美國實行高利率政策,促使大量資本從日本和西歐流人美國的結果。美元的走勢,受利率因素的影響很大。

在開放經濟條件下,國際資本流動規模巨大,大大超過國際貿易額,表明金融全球化的極大發展。利率差異對匯率變動的影響比過去更為重要了。當一個國家緊縮信貸時,利率會上升,征國際市場上形成利率差異,將引起短期資金在國際間移動,資本一般總是從利率低的國家流向利率高的國家。這樣,如果一國的利率水平高于其他國家,就會吸引大量的資本流人,本國資金流出減少,導致國際市場上搶購這種貨幣;同時資本賬戶收支得到改善,本國貨幣匯價得到提高。反之,如果一國松動信貸時,利率下降,如果利率水平低于其他國家,則會造成資本大量流出,外國資本流人減少,資本賬戶收支惡化,同時外匯交易市場上就會拋售這種貨幣,引起匯率下跌。

2、商品價格

國際商品市場上商品大多以美元計價,所以商品價格與美元指數成較為明顯的負相關,如下圖中,我們選取具有代表性的CRB指數來與美元指數疊加,來形象的觀察美元指數與商品價格指數之間的關系。CRB指數是由美國商品調查局(CommodityResearchBureau)依據世界市場上22種基本的經濟敏感商品價格編制的一種期貨價格指數,通常簡稱為CRB指數。CRB期貨指數反映的是17種商品的價格,是用算術平均與幾何平均的方法計算,它不只是17種商品沒有加權的價格平均數,同時也收入了每種商品在不同時間的價格平均數。

商品價格與美元指數走勢圖。(來源:中瑞金融)

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由于CRB指數包括了核心商品的價格波動,因此,總體反映世界主要商品價格的動態信息,廣泛用于觀察和分析商品市場的價格波動與宏觀經濟波動,并能在一定程度上揭示宏觀經濟的未來走向。它能比較好的反映出生產者物價指數(PPI)和消費者物價指數(CPI)的變化。研究表明,CRB指數是一種較好反映通貨膨脹的指標,它與通貨膨脹指數在同一個方向波動,與債券收益率在同一方向上波動。可以說,CRB指數在一定程度上反映著經濟發展的趨勢,與經濟波動同樣也具有較強的趨同性。

相對于名義利率而言,實際利率剔除了通脹的影響因素,它表明了貨幣的真實收益率,美國的名義利率一般意義上指聯邦基金利率。作為一個基準利率,與這個利率息息相關的一系列利率有很多,例如一年期短期國債利率等等。在這里我們用聯邦基金利率來代替名義利率,用美國的CPI增長率來描述美國的通貨膨脹率,我們可以通過兩者的差值獲得美國的實際利率。

通過將美國的實際利率與美元指數的走勢圖疊加我們可以發現兩個指標的關聯性。

美國實際利率與美元指數走勢圖:

美國實際利率與美元指數走勢圖。(來源:中瑞金融)

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rr:美國實際利率usdx:美元指數

由上圖我們可以看出,美元指數與美國的實際利率存在正相關關系,當美元或者美國債券的資金收益率在剔除了通脹因素后還有這較為客觀的收益時,美元往往成為市場追捧的重要資產,這段時期美元之所以有這么高的實際收益率,一方面是因為美國的聯邦基金利率較高,或者是因為其經濟體內較低的通貨膨脹率。當高利率和低通脹并存時,美元指數的表現則更為搶眼,如從1995年開始到2001年美元指數的一個牛市。相反的,如果通貨膨脹很高,那么資金更青睞于黃金或者商品來實現個人財富的保值,因為投資者在通脹時期普遍預期價格匯持續上漲,而現在最明智的辦法就是拋出自己手中的貨幣或者具有較強流動性的債券來換取商品,以免接下來自己的財富的更大縮水。由上圖我們可以看出,在2001年美聯儲FED在網絡科技破滅和911之后,為挽救面臨衰退的美國經濟而不斷降低利率,促使了美國實際利率變為負值,同時還有通貨膨脹的加劇,美元指數的走熊也就理所當然了。當然,你也可以用另外的思路來解釋這一現象,就是FED向市場注入了大量流動性,導致流動性泛濫,引發美元貶值和商品牛市。

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