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央行應盡快加息和放松信貸

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

央行是駝鳥嗎?好象是。他們一直在用央票與提高存款準備金率的辦法沖銷流動性,而對加息的呼吁充耳不聞。在法定存款準備金率提升到17.5%歷史高位的情況下,今年一次沒有加息。

央行被自己創造的魔咒給制服了。去年9月周小川行長表示的“希望實際利率為正值”,到現在為止就沒有真正實現達。

從表面上看,加息是中國經濟的一貼毒藥。由于人民幣基礎貨幣發行與外匯掛鉤,人民幣不能脫離美元利率自行其是,否則追逐利差的熱錢將滾滾而來。

數據卻沒有證明這一點,央行的統計數據固然顯示了加息吸引熱錢的威力,從2004年底中國這一輪經濟周期的第一次加息起,每次加息的后果都是外匯占款激增。這似乎印證了加息并不重要。不過相反的例證同樣存在,今年央行沒有加息,但外匯儲備增加同比創出新高,不明來源的外匯一季度達到700多億美元,可見不加息也不足以抑制熱錢流入。當然,反對者可以聲稱,如果加息,熱錢流入會更多。這種無法證偽的猜測沒有任何意義。

上述證據只能讓我們得出一個結論,貨幣出入是伴隨某國經濟周期的特有現象,不會因為加息與否發生變化。中國經濟相對于美國處于上升周期,以美元為主的外匯儲備如水之趨下流入中國,一旦中國經濟發生逆轉,外匯會毫不猶豫掉頭而去。令人難以置信的是,這就是操縱利率大師格林斯潘的結論。

難道利率就沒有價值的嗎?這個結論同樣錯誤。我們應該關注的是,不加息而采取數量型貨幣控制手段會付出多大的成本?放棄加息政策轉而盯住美聯儲基準利率,意味著我國央行仍未獲得貨幣發行的自主權,只能跟在美聯儲身后邯鄲學步。體量龐大、獨立自主的中國經濟需要適應經濟發展的基礎貨幣,目前的貨幣發行體制制約了中國經濟的發展進程。

央行以數量型貨幣工具沖銷流動性,必然導致對商業銀行具體業務的管制,商業銀行將有越來越多的資金凍結在央行成為法定準備金,100元里面達到17.5元的比例,這對于改革之后以追求贏利為目標的商業銀行是個粗暴的干涉,從而也損害了商業銀行投資者的利益,隨著央行窗口指導的增加,對于每季每月信貸額度的管制,商業銀行的經營自主性同時受到剝奪,剛剛萌芽的市場機制缺失。這是應急之舉,央行不會荒唐到以破壞市場運作機制為己任,但我們不應忘記,告別行政干預體制不久的銀行很容易回到行政依賴路徑,養成根深蒂固的政策等、靠、要漏習。同時,央行數千億元的利息,很可能讓他們背上債務,這將使央行對下屬職能部門比如外管局的投資結匯行為眼開眼閉。

央行堅持不加息導致金融資源嚴重錯配。能夠獲得商業銀行基準貸款利率貸款的企業,或者是內部人企業,或者是有國家信用隱性擔保的國有大型企業大型項目,處于轉型重要關頭的企業卻無法得到急需的貸款。

目前,作為中國民間信貸價格標志的溫州地區民間信貸利率已經在官方的4到10倍,年息達到20%以上。制造企業不僅受到原材料漲價的沖擊,生產者價格指數ppi繼續創出8.2%的新高,還受到高息融資的巨大壓力,其成本增加在40%以上。這樣的經濟環境不僅是弱勢企業的噩夢,也是具有發展前景的優質企業的斷頭臺,一句話,目前的環境壓力已經達到所有企業玉石俱焚的地步。

陸磊等人的實證研究數據表明,在官方利率低于市場利率時,銀行會通過各種手法千方百計的彌補利益差價。或者上浮利率,或者截留貸款,或者以強行為企業理財的名義發展所謂中間業務。官方強行壓低利率的結果是發展了灰色信貸市場,使資金收益通過私下分配的方式到了他人口袋。

我國經濟轉型成功的關鍵是通過公平的市場環境,篩選出具有優質基因的企業,以這部分企業領導該行業的重組并購,使中國實體經濟質量全面提升。因此,按照市場價格提升資本成本,同時對所有企業實施一視同仁的寬松信貸政策,既賦予商業銀行市場自主權,也使各行業能夠抵抗高額融資成本壓力的企業能夠脫穎而出。而我國目前的貨幣信貸政策卻反其道而行之,干預商業銀行的運作,刻意對某些企業實行低息政策,敗壞公平的競爭環境,脫穎而出的將是政策的寵兒,而不是能夠禁得起市場風流的企業。

央行已經一再錯過貨幣改革與加息良機,他們不應再猶豫誤事,應盡快以貨幣利率市場化與寬松的信貸政策,為中國經濟轉型助力。

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