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華安期貨:旺季可期鉛鋅向上趨勢不變

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

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華安期貨金屬分析師閆豐

一行情回顧

2013年2月份兩市鉛鋅價格總體呈現沖高回落的行情,春節前期受美國非農就業數據偏好的影響,滬鋅及倫鋅總體表現偏強,一度創2011年4月份以來新高;但好景不長,隨著西班牙政治丑聞及意大利大選來臨,意西兩國政局不穩令歐債危機前景擔憂加劇,鋅鉛價格顯得上行乏力;春節長假后,歐洲經濟數據偏差、美國QE3退出預期再次升溫及意大利大選的不確定性令市場避險情緒攀升,金屬價格整體承壓,鉛鋅價格展開了一輪深幅回調。截止撰稿時,下挫幅度已達5%,仍沒有明顯企穩跡象。接下來的3月份,是國內傳統消費旺季,鉛鋅價格將何去何從?筆者繼續從宏觀及產業特征展開討論,以供投資者參考。

二國內經濟形勢分析

2.1國內中小企業商業活躍度明顯提升

按例行慣例,2013年1月份國家統計局不進行宏觀數據發布,宏觀經濟狀況參考數據相對偏少。從中國物流與采購聯合會、中國人民銀行及海關總署發布的經濟數據來看,1月份宏觀經濟依舊延續企穩趨勢不變,繼續支撐大宗商品需求向好預期。

1月國內官方制造業PMI為50.4,繼續維持在50榮枯分水嶺以上,環比小幅下降。產出指數、產成品庫存指數及新出口訂單指數同步下降,而新訂單指數繼續上升。產出指數為51.3,較上月小幅回落,出口訂單再次滑落到48.5,出口形勢依舊嚴峻。產成品庫存及產出同步回落說明企業主動性去庫存仍在繼續。值得欣慰的是新訂單指數繼續穩步上升,預示著未來企業生產活動及潛力仍然保持完好

匯豐制造業PMI繼續上升至52.3,創2011年5月以來新高,產出、新訂單及就業指數均同步上升。國內中小企業活力明顯領先于全國平均水平,中小企業正帶領國內制造業加速增長。

2.2對外貿易依舊不理想

海關總署公布數據顯示,1月份總進出口金額同比季調后增長8.1%,進口及出口同比增速分別為3.4%、12.4%;進出口同比增長分別較上月回落7.2、6.8、7.6個百分點。數據與制造業PMI出口訂單指數相吻合。三項數據在2000-2008年近8年內的數據均能保持在25%以上,當前數據說明國內外貿形勢仍然不夠理想,也預示著未來國內出口對經濟增長的貢獻度正在減弱。

2.3節后流動性保持充裕

2013年春節前后,國內資金再次經歷了從節前偏緊到節后寬松的局面,上海同業拆借市場利率反映,節前1天及7天加權利率持續走高,于7日達到3.6665%、4.1816%的較高水平,節后利率走勢明顯回落,隔夜利率甚至一度跌破2%,利率反映節后國內流動性較為寬裕。對于春節前后資金的需求,央行也早有準備,從公開操作市場規模來看,節前逆回購明顯加大,當周貨幣凈投放一度達6620億元,節后增加正回購量,當周凈回籠資金9100億元。雖然央行公開市場對沖流動性力度明顯加大,但利率市場反映國內資金仍然充裕,因此,一季度央行繼續保持現有穩健貨幣不變的概率較大。

從貨幣供應量來看,1月份M1及M2投放速度再次回升,同比分別達15.3%和15.9%,尤其是M1較上月明顯回升,反映資金活躍度明顯加快。M1-M2剪刀差已收窄至-0.6,1月份商業繁榮景象明顯好于2012年全年,資金反映國內外經濟形勢正在好轉,企業信心逐步增強。

三美國經濟形勢分析

3.1美國制造業前景良好,企業補庫存行為值得期得

1月份美國ISM制造業PMI數據為53.7,創9個月來新高,同時地方PMI數據也不甘示弱,芝加哥PMI同樣也一改前期持續回落態勢,升至55.6。領先指標PMI反映美國經濟前景繼續朝著好的方向前進。

從美國制造業企業行為來看,美國全部制造業的出貨量及存貨量同比增速繼續在低位徘徊,企業主動性降庫存現象正在結束,即將進入被動性降庫存階段。美國12月份制造業出貨量同比增長2.99%,存貨量同比增長2.44%,繼續維持在2012年6月份以來企穩階段。自2011年6月企業去庫存開始,至2012年6月企業主動性結束,時間周期剛好吻合于歷史12個月的去庫存周期。預計隨著后期美國經濟的溫和復蘇,企業主動性補庫存將逐步展開,并推動美國經濟增長。

3.2美國消費潛力增長,但儲蓄意愿亦提高

從消費來看,2月份美國密歇根大學消費者信心指數初值錄得76.3,繼續保持在正常偏好的水平之上,且繼續處于回升之中。從人均消費潛力來看,最新數據顯示,美國個人可支配收入連續兩個月同比增速回升明顯加快,12月數據為4.8%,創近十年來最快。在收入增長的同時,個人儲蓄意愿也再次攀升,目前儲蓄占比達6.5,處于歷史較高水平,僅次于2008年金融危機期間。美國人均消費潛力仍在增長,但消費意愿卻有明顯回落,反映在個人支出及消費信貸增速上,表現為穩中有降。

3.3美國財政減赤料有驚無險

目前困擾市場的還有財政赤字縮減及QE3提前退出問題。2月19日,美國兩黨財政委員會提出了一項未來十年將政府赤字削減2.4萬億美元的方案,目前,美國兩黨正就應對1萬億美元的年度預算赤字和16萬億美元的政府債務進行“爭吵”。美國財政減赤臨時方案3月1日為最終大限,通過去年年底兩黨為避免“財政懸崖”而達成臨時方案及延長“債務上限”方案兩件事來看,兩黨都輕意不敢拿民眾利益做政治賭注。因此,筆者認為美國減赤及債務上限問題最終都將解決,但中間過程很難一帆風順,3月1日最終大限到來前,市場擔憂情緒勢必上升,也將限制金屬市場多頭信心。

3.43月份美聯儲會議將為QE3是否提前退出指引方向

3月19-20日美聯儲將舉行年度第二次議息會議。自從1月美聯儲議息以來,市場對美聯儲提前撤出寬松的預期逐漸升溫,2月20日公布的會議紀要顯示,美聯儲官員愈發擔心量化寬松政策的成本和風險,令市場更加預期美聯儲可能提前,而不是推遲縮減刺激計劃。

從美國失業率及通脹水平來看,按照目前的速度進展,2013年上半年,美國達到之前提出的6.5%的失業率及2%的通脹壓力目標仍然有一定距離,因此,2013年上半年美聯儲減緩資產購買的的可能性微乎其微,在QE3持續發力階段,美元指數總體上漲幅度應有限。“眾口鑠金,積毀銷骨”,在此之前的市場傳言也足以令市場風起云涌,密切關注聯儲在3月20號利率決議上是否會采取相應的行動,伯老的每次講話也必將是市場關注的重要看點。

供需基本面分析

四鋅市場篇

4.1鋅供應面分析

4.1.1全球供應過剩局面有望緩解

國際鉛鋅業協會最新數據顯示,2012年全球鋅市場供應過剩5.4萬噸,全球精煉鋅產量總計為1273.75萬噸,低于2011年的1307.81萬噸,消費量為1250.29萬噸,低于2011同期的1271.65萬噸,全球精煉鋅產量較上年同期減少3%,消費量同比減少2%。2012年全球鋅產銷量萎縮已成定局。從2012年12月的產銷數據來看,銷量同比增長擴大幅度較產量略大,為2013年緩解精鋅供過于的現象開了好頭,預計這一趨勢隨著經濟形勢的好轉仍將得以延續,鋅金屬供應過剩局面有望緩解。

4.1.2兩市庫存總量保持高位徘徊

截止2月22日,LME鋅全球庫存噸,月度再次下降噸,注冊倉單小幅增長,最新每日注冊倉單為噸,注銷倉單小幅下降,最新數據為噸,入不敷出現象仍在延續,預計后期倫鋅庫存仍以下降為主。相對于倫鋅庫存減少,滬鋅庫存則繼續緩慢增加,2月份月度增加2640噸至噸。總的來看,兩市庫存仍然維持在高位徘徊。

4.2密切關注企業主動補庫存行為

繼續跟蹤鉛鋅業的企業行為,2012年12月份鉛鋅冶煉業主動性補庫存仍未見啟動,鉛鋅冶煉業主營收入累計22%附近,產成品庫存則改變與去年同期相比的下降趨勢,開始止跌回升,庫存同比增長回歸正增長至2.55%。有色金屬壓延加工企業正從主動性去庫存向被動性去庫存轉變,有色金屬壓延業12月份主營業收入累計同比增長擴張至13.05%,庫存同比增長萎縮至7.55%。從12月份,冶煉及壓延業的企業行為來看,筆者2月份報告中提到的“2013年上半年,鉛鋅產業鏈上的企業主動補庫存行為正在啟動。”的觀點正在得到驗證,這有利于對鉛鋅價格形成支撐。

4.3繼續期待下游需求增長啟動

4.3.1廠房倉庫建設仍維持負增長

最新數據顯示,2012年四季度,國內廠房倉庫建設仍維持較大幅度的萎縮,但萎縮速度基本持穩在30%附近。由于國內物流業,尤其是快遞業仍處于高速增長階段,且以民營企業為代表的中小企業商業活動已經開始繁榮起來,預計國內廠房倉庫建設將很快告別負增長,再次進入快速發展階段,并有效帶動建筑用鍍鋅板的需求,間接推動鋅需求。

4.3.2汽車單月產銷數據喜人,實際情況維持穩定

據中國汽車工業協會統計分析,2013年1月,汽車產銷環比和同比均呈明顯增長,總體表現好于上月,當月產量超過190萬輛,銷量超過200萬輛,均創歷史新高。1月,汽車生產196.45萬輛,環比增長10.06%,同比增長51.17%;銷售203.45萬輛,環比增長12.41%,同比增長46.38%。由于1月份較去年同期工作日多出5天,因此,數據存在一定失真度,但并不影響汽車產銷量維持正常增長水平的觀點,汽車用鋅基本保持穩步增長趨勢。

五、鉛市場篇

5.1全球供應短缺數量略有擴大

國際鉛鋅研究小組最新數據顯示:2012年全球精煉鉛市場供應小幅短缺5600噸,去年同期供應短缺9500噸,2012年全球精煉鉛產量總計為1070.8萬噸,較2011年同期的1026.69萬噸增長約44.5萬噸,消費量為1065萬噸,高于2011年同期的1013.7萬噸。較去年同期增長約51.3萬噸。全球數據顯示,2012年全球鉛供需基本維持平衡。

5.2倫鉛庫存下降,滬鉛繼續增長

1月份LME鉛庫存與滬鉛庫存分化現象繼續延續,截止2月22日,LME鉛庫存繼續延續1月份下降趨勢不變,月度減少2350噸至28.85萬噸;滬鉛庫存繼續保持快速增長趨勢不變,滬鉛庫存2月增長噸至噸。兩市庫存一升一降,總量仍然維持在相對穩定的水平不變。考慮節前國內鉛酸電池企業主要以去庫存為主,有色金屬整體加工業主動補庫存尚未啟動,而冶煉企業補庫存已經開始,國內顯性庫存繼續上升的推力主要來自于冶煉企業的產量累計,在下游企業尚示啟動補庫存行動前,國內鉛庫存仍有繼續上升動能。

六、結論及操作策略

鋅:3月份是國內傳統消費旺季,目前國內中小企業活躍度正在增強,因此,現貨需求情況應該好于去年。同時,3月份中美兩國經濟總體仍將保持穩健增長勢頭不變,貨幣政策仍將以寬松為主,美國財政減赤談判、意大利大選及日本央行新行長等風險性事件最終結果也將逐步揭曉,預計正面消息偏多。因此,筆者認為,3月份鋅價格整體仍將以上行趨勢為主。

投資建議:ZN1306,建議投資者以多頭思路為主。預計第一支撐位較強,第二支撐位,投資者可遇有效支撐明確后擇機嘗試買入,獲利后可適當進行一次加倉至40%,止損下浮200點,第一目標位,逢有效突破可考慮再次小幅加倉,第二目標位。

鉛:鉛的供需基本面仍然向好,隨著3月份消費旺季來臨,下游蓄電池企業主動性去庫存料將結束,補庫存行為將逐步展開,現貨面支撐鉛價以上行為主。國內外實體經濟前景仍然良好,貨幣政策及風險事件利空料有限,鉛價將在現貨價格的推動下逐步走。

投資建議:pb1306,以逢低買入為主,非極端利空消息打壓的前提下,預計鉛價有效跌破持續向下的概率偏小,趨勢性投資者可考慮下方嘗試性買入,止損點設于。有現貨背景的企業可考慮通過期貨市場建立虛擬庫存或買入保值。

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