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商業銀行債權直接融資工具和資管計劃點評:供給釋放&存量替代,信用債需求堪憂

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

摘要:

事件:首批11家銀行將同時試點債權直接融資工具、銀行資產管理計劃兩項試點工作,首批額度約200億元。

銀行的“債權直接融資工具”類似于目前保險的“債權計劃”,銀行作為項目發起人為項目融資,并且可以在中債登登記、托管;銀行資產管理計劃類似于目前的理財產品,可以認購“債權直接融資工具”。資產管理計劃與目前銀行理財不同之處在于:資產管理計劃不會承諾預期回報率,而會有凈值公布。而由于“債權直接融資工具”可能被定義為標準化工具,銀行理財投資“債權直接融資工具”不受非標占理財余額不能超過35%的限制。

長期看,債權直接融資工具的推出將有利于降低社會融資成本,且更利于監管層監控廣義社會融資的發展狀況。因為原本信托的項目資源、發行渠道均歸屬銀行,信托只是通道,徒增了眾多手續費、增加了不透明度、且使得監管難以掌控其投向。但銀監會是否會對地方融資平臺等“債權直接融資工具”做一定限制,尚不確定。

“債權直接融資工具”與信用債存在替代性,未來很可能大幅釋放類信用產品的供給。“債權直接融資工具”降低了債務融資的門檻,商業銀行可能會利用該工具釋放表內和表外的信貸融資,考慮到現有信用債存量相對于信貸存量仍然偏低,未來以“債權直接融資工具”出現的類信用產品的供給存在上升風險。

“資產管理計劃”可以更多的投資收益更高的“債權直接融資工具”,與現有信用債有存量替代。2013年,由于保險資產放開了信托等投資渠道,對債券的需求急劇下降。同樣,未來銀行理財轉變為“資產管理計劃”,可以投資更多“債權直接融資工具”乃至更多的資產證券化產品,勢必對債券的需求有所下降,信用債需求將會逐漸被一些其他的“債權類”產品取代,城投債等高票息品種未來不會像過去一樣一票難求,而高等級債、利率債的估值也難以再同歷史中樞水平相提并論。

短期看,由于期初試點額度有限,對市場沖擊力度仍不大。由于此次試點僅涉及200億額度,影響較為有限,但如果試點成功,“復制”的速度會很快,因為銀行顯然不缺乏可做的項目,手續又較通道更為簡便。

此外,目前看,銀行資產管理計劃仍尚未一些疑問:例如資產池是否一一對應,季末是否還回表,如何打破老百姓對銀行剛性兌付的預期等,具體還需等待試點后銀監會細則出臺。

總體來說,中期來看,“債權直接融資工具”和“資產管理計劃”從供給釋放和存量替代角度很可能改變當前的信用債需求,對信用債的需求不利,可能給市場帶來調整的壓力

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