歡迎來到你我貸客服熱線400-680-8888

王曉明:明年整個股市還有比較好的投資機會

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

興業全球(凈值,檔案,基金吧)基金2010年投資策略報告會今日在上海舉行,圖為興業全球基金管理有限公司投資總監王曉明在演講。(東方財富網陳云鵬攝)

興業全球(凈值,檔案,基金吧)基金2010年投資策略報告會今日在上海舉行,東方財富網作為獨家網絡支持媒體對此次報告會做全程直播。以下是興業全球基金管理有限公司投資總監王曉明演講摘要:

王曉明:感謝大家在今天下午參加我們的策略報告。站在09年底的時候,看目前整個宏觀經濟和股票市場,可能跟08年年底正好相反,因為08年年底的時候可能是政策的確定性最強的,但是整個經濟的前景實際上不明朗,大家不知道危機到底怎樣,甚至今年一季度結束的時候,大家對我們國家經濟什么時候有個二次探底啊,到了09年年底,現在我們經濟確定性達成了共識,包括政策延續性和國內內需有直接的作用,這時候對政策的不確定性擔心在加強。我感覺從7、8月份以后,不管是央行的貨幣政策、銀行的信貸等等,包括最近出臺的一系列關于房地產市場調控的政策等等方面都已經反映出來,中國的股票市場跟政策的相關性非常強,往往是政策性確定最強的時候,股市反映可能更好,政策很不明朗的時候,不確定性變強的時候,對于我們2010年股票市場的投資機會不確定性也在加強。

總體來說,我認為明年整個股票市場應該還有比較好的投資機會,因為整個政策的不確定性加強,目前我們需要做一些探討。我看法也不一定正確,我簡單講一下自己的觀點。

今年8月18號我們在湯臣洲際酒店搞了一個周期的策略回顧,當時我們的判斷就是覺得整體市場漲幅比較大,已經接近了長期的股票市場均衡上限,股票市場那時候如果要繼續上漲就得看是否有更多錢追逐市場的趨勢。我們提出一個投資策略叫自下而上,在整個防御和進攻上強調均衡。8月份以來到目前為止這段時間中,整個市場上我們看見了那些能夠長期穩定成長的行業,尤其偏向消費的行業8月份以后表現得比較好,包括醫藥、食品飲料、白酒等,這些股票已經創出了7月初的高點。

下面我就幾個觀察的現象和思考給大家做一個溝通,09年開始,國家出臺了一系列整個刺激經濟的政策,這當中有包括加大中央財政的投資,地方政府的投資。我們也看到一些新的跡象,從投資轉向消費,09年國家刺激政策的重點有一個演變的軌跡,不管是從今年的5月份我們制訂了一些廉租房的保障制度,6月份擴大內需,鼓勵汽車家電消費以舊換新等等,8月份我們講國家基本藥物制度的實施意見,一直到12月8號中央經濟工作會議明確提出來調結構、促發展、惠民生等等,我們從過去過度以來投資要逐漸轉向拉動消費的轉變。

當時我們預測,全流通整個中國股票市場的重心不斷下降,這是我們當時做的第一個判斷,中國經濟了十年左右的持續高速增長,不一定在10%,但是可能會在7到8%。中國這樣的經濟增速如果持續高于美國4到5個百分點,40年以后中國GDP的是多少呢?可能是美國GDP的2倍還要多,我們做過測算。這種情況下還依賴過去原有的結構,我們生產的出口賣給誰,誰有這個能力買?這是一個很大的問題。07年、08年我們已經遇到了,我們會不會遇到資源瓶頸,我們國家的資源,包括全球的資源。07年的時候,我們當時就看到了這個問題。2009的時候,我們在這方面做了很多文章。關心我們基金的,我們在市場結構做了很大改變,我們重點持有一些醫藥的股票,重點持有一些消費的股票,像恒瑞、雙匯等等都是我們過去一年拿得比較大的股票,這個角度也反映我們思路的改變。

2010年我們政策中心會繼續延續這個方向調整,我們國家越來越強調自主創新,過去的十幾年,中國企業真正成為全球性的企業還沒有很多,可能已經有幾家企業在全球范圍內每年投在研發上的費用占銷售收入的比重很高,全球范圍之內具有核心競爭力,這樣的企業還不是很多。政府也強調企業要加強自主創新,培育新的增長點。

投資和消費上,2003年以后,我們國內的消費已經明顯提速。到2008年,即使考慮比較高的通脹,給這個民意通脹扣除以后,國內零售商品銷售增長速度也是比較快。今年超過我們預期的不是投資對經濟拉動那么強勁,而是政府稍微采取了一些措施,國內的汽車消費、住房消費、家電消費很快就起來了,中國的經濟在這一輪經濟危機中之所以具有這么強的抗激蕩能力跟我們國內的消費內需是息息相關的。消費來說已經明顯加速,兩三年的眼光來看,消費對經濟的拉動作用也不能抱有太大的期望,因為消費增速還很難在短期中替代投資成為拉動GDP的主要推手。

中國的經濟想長期獲得持續穩定增長,一定要把國內內需啟動起來,怎樣啟動內需消費,這里面我們不做特別多的探討,但是我們從數據上看見的中國在過去十年中,投資邊際效應逐漸的遞減。按照國家信息中心的數據,09年上半年中國投資效果的基數達到13年來的最低值,比1999年還要低。自2001年以來,產出/信貸比(信貸生產率)逐步降低,大致從7倍以上下降到5倍左右,2009年現代生產率將降低到3倍左右。

中國的房地產具有越來越強的金融屬性,今年年初以來,基金總的規模年初2萬多億,現在規模還是2萬多億。整個資金管理規模2.3萬億。基金總的規模沒有發生大的變化。說明目前市場一些投資結構在發生變化。我們理解2009年的房地產市場為什么漲這么多,可能跟背后最底層居民的理財結構發生變化有關。經過2008年股票市場巨幅下跌,2009年一些高凈值的人更愿意將資產配置在房地產市場上來。房地產市場2008年第三四季度有點回調,但很快在今年一季度開始恢復,甚至到了年底已經又創新高,這里面很重要的因數,和居民理財結構發生變化,通脹預期下面加速大家將財富更多配置在房地產上面來。

觀察房產現在來看,先量后價,和股票是一樣的,如果價格快速上漲的時候,可能就意味著一個短期拐點要來臨,從11月份開始,房地產價格全國平均的數值上漲這么快,我們已經開始有了比較強的擔心。從房價持續的高起,效果非常明顯,長期抑制消費,這么多年來我們消費始終不溫不火。

房價持續高企俄國非常明顯:一是長期抑制消費,二是阻礙了中國城市化的進程,三是對私人投資擠出效應也很明顯,不光是私人做這樣的財富分配,很多企業也在做這樣的財富分配。四是加劇貧富差距。五是泡沫一旦破滅,后果帶來的金融風險以及連鎖反應。用供求關系分析,曲線性非常大,中國供求關系的分析房地產也好,還是分析股票市場也好,從觀察的現象來講都不那么可靠,當中最根本的原因就是很難就總體的供給需求大現狀作出一個清晰的判斷。08年底,大家分析各個曾經房地產銷售數據的時候,我們覺得很多地方要消耗24個月甚至30個月,但是現在很多地方面臨無房可賣。08年底對房地產市場的恐慌是不理性的話,09年年底對整個房地產市場的樂觀恐怕也不那么理性。

從大城市的房價收入比已經超過2007年的峰值,這是北京、上海、深圳和全國性住宅均價和房價收入比較(圖示),這是統計的兩年數據。最近幾年看,房價收入增長超過了居民的可支配收入增長。全國居民可支配收入增長在12、13,但是兩年全國平均房價上漲比例高得多。

國泰君安的李迅雷說美國持有房地產總市值跟GDP的比較,比值是250%,現在我們的水平是怎樣的?現在已經到了80%的水平,甚至到了GDP的260、270%,李迅偉(音)統計數據已經到了300。這也從另一個層面提醒我們,我們房價上漲已經開始累計泡沫,這是關于房產的問題。2010年的時候,一些不確定因素也會來自于這個層面。

2010年整個政策中心將搖擺于增長和通脹之間,現在政策不確定性會不斷加強,首先講一個通脹的問題,通脹是表現為貨幣現象,大量的貨幣投放以后,政府不及早采取措施,通脹出現是早晚的問題,年初的時候,大家過多追逐資源品,黃金、石油價格開始出現恢復,股票市場、房地產都出現了恢復。所有的現象背后都是貨幣的問題,2009年政府投放了這么多的信貸以后,如果不及時的作出一些相應舉措,2010年的通脹很有可能超過我們的預期。總體來說,我們判斷還是在合理的范圍之內。

2010年整個政策收緊在相當程度上會發生,這種政策的變化將對整個股票市場產生比較大的影響。2009年年底的時候,整個市場似乎已經成為共識的判斷,一是覺得中國經濟會進入新一輪的上漲周期。二是覺得企業的盈利增速在2010年比較快,有25到30%的增速。三是流動性會前松后緊,銀行的投放一貫如此。總體2010年流動性寬松的局面將持續一段時間,整個觀點來說,我并不完全否認這個邏輯的合理性。這幾個因素依然還是支撐我們對2010年有一個比較樂觀判斷的因素之一,但是針對每個問題我們可能都有一些擔憂,第一個,關于中國經濟進入新一輪增長周期,會不會在2010年和2011年受制于外需和投資不可拉動的持續性,我們經濟會出現一定程度的回落,2010年對這個問題的擔心沒有這么強,但2011和2012年會比較強,3到5年眼光來看,中國經濟不可能維持那么高的增速,從10%下降到7%和8%是比較合理的結果,否則背后累計的風險越來越大。如果我們國家真的想做調結構,最終也會導致這樣的局面出現,政府能否承受說調整過程中帶來很多問題,跟經濟增長長期的目標和短期中帶來一些陣痛,這個問題能否協調好。

明年企業利潤增長達到25%我們認為依然可能,問題在于明年增速達到25%到30%以后,上市公司總體的ROE水平基本上又回到了07年的水平。07年大約在17%左右,明年是30%的利潤增速的話就回到16%多的水平。我們的利潤水平又將回到歷史高位,這樣的現象能否長期持續,這是一個問題。

流動性前松后緊的問題,從銀行本身來講有很強的動力,最近我們看到整個央行的政策說的基調發生一些變化,強調明年信貸投放要均衡投放,均衡投放和適度寬松都是非常具有藝術性的次于,均衡投放的話,明年就不是我們所說的前松后緊的現象,這也是比較大的變素之一。

M1的增速來看,最近M1的增速已經達到了一個頂點,未來M1增速可能速度會降下來,但是總體來說,流動性依然還是比較樂觀。整個股票市場,或者整個資產市場,資產價格的變化,M1關系的聯動度非常緊密。明年M2增速會出現回落,按照目前大體的估計在20%不到的水平。整個資金的流動性和2009年發生了比較明顯的變化,明年M2增速達到20%,通脹又抑制不起來,民營GDP達到11、12,兩者之間的差異就會降到個位數,如果降到那個水平上面,整個社會范圍的流動性肯定不像今年那么寬松。

2006年10月份以后持續存在了相當長時間,2006年以后,2007年整個證券市場漲幅還是非常驚人,現在很多人拿2010年會不會像07年,總體觀點來看,從目前趨勢來講,跟06年年底的狀態變化越來越像。大家直接反映來講,存款的活期化意向越來越強,活期款的增速遠遠快于定期存款的增速,存款的活期化比例在貸款中比例不斷提高,已經快要接近07年的水平,這個水平伴隨的是資產價格快速上揚。目前階段和07年還是有差別的。流通市值12月15號已經到了15萬億的水平,和07年還是有很多變化,我們宏觀環境也是在發生變化。

策略上講我們提出的主題方向和中期時候提的基本觀點差別不大。未來半年股市上漲的驅動因素,將從流動性驅動轉向業績驅動。08年第四季度主要是基于政策預期。當時我們的銀行信貸投放還沒有開始,四萬億政府已經制訂了強有力的經濟增長措施。那個階段的投資機會主要集中在水泥、建材、機械。09年一季度流動性開始起作用,很多小的股票市值比較小率先反彈。09年一季度是流動性驅動為主。09年二季度流動性的驅動因素依然還是非常關鍵,尤其是整個五六月份的信貸投放依然給了市場比較強的信心。這個過程中,很多行業已經開始復蘇,包括地產、汽車,工業的很多行業。這段時間典型代表是地產股票、汽車股票表現比較好。到了2009年8月份以后,流動性逐漸開始在減弱,這段時間,整個業績的驅動性逐漸在上升,2009年8月份,醫藥、消費品、家電、零售,從更長的周期來看,它的業績增長比較確定的行業表現比較好。從我們在2009年第四季度開始看,從對整個業績驅動的因素作用會進一步增強。

未來投資策略上,我們會更多關注業績成長性比較好的,更長周期中,業績成長比較穩定的行業和公司。對醫藥、食品飲料、金融、鋼鐵、化工、節能減排、軍工等等很多行業我們依然有很好的預期,有很多行業會受益于經濟進一步增速的提升。我們最近已經看到了很多化工企業的生產利用率開始提高,化工品的價格逐漸上漲。這些行業會受益于需求復蘇、產品價格上漲,也會帶來很好的投資機會。

市場估值水平上,08年中期我們做了這個圖表,現在更新了一下,09年12月11號的時候,整個證券市場A股市值總體估值水平在23倍左右,剔除掉金融企業和石油加工行業,整個估值水平33倍,這個33倍是09年的動態。如果剔除掉金融、石油石化本身的估值水平往上升的空間并不是那么大,除非這些企業在2010年證明給大家看,我業績的增速非常快。整體上是合理的,結構的泡沫非常明顯。創業板中,整體估值的泡沫毫無疑問,2010年過去了,你會發現很多股票完全不賺錢,這是完全有可能性,因為目前整個結構性泡沫比較明顯。大盤股平均市盈率大概是小盤股和中小盤古市盈率的40%左右,這是一個比值的關系。2010年會不會出現風格轉換的契機,如果出現這個轉換契機,股指期貨是很重要的點火手。大盤股在2010年的投資機會很顯然比小盤股好,只是風格轉換需要很多的因素,盤中也做了兩天這樣的反彈,但是風格始終沒有轉換過來。股票來說,便宜是硬道理。風格轉換在2010年是完全有可能的。

2010年投資策略探討:守正出奇、攻守相濟。2010年宏觀微觀的不確定性加大,便宜是硬道理,橫向縱向比較被低估,估值考慮長期增長存在溢價空間。

要考慮中長期受益于宏觀經濟結構調整的行業,關注區域經濟主題、消費主題、長周期行業,像軍工、節能減排。關注自主創新類企業,像通信、3G增值服務、傳媒。

2010年簡單追逐趨勢可能會掙不到錢,股票本身的上漲空間沒有那么大,如果已經掌握20%,這個時候覺得趨勢已經確立了,你再真正去,可能真正給你留下的油水沒有那么多,一不留神又出現調整,這時候保存下來的勝利果實可能沒有那么多。

2010年要想獲得比較好的投資回報,可能要比別人快那么小半步,比別人預先看到這樣的機會小半步,不能等到價格趨勢已經出來了再做這樣的考慮,最近銀行股大家都在說存量供應的問題,融資等等,但是我們看到整個市盈率估值水平可能處于歷史的最低水平,某一個時段中反而有比較好的機會,等到銀行股漲到15%、20%的時候你再追,可能留下的空間也不會那么大。

我們認為長期具有增長持續性的消費類的股票作為持倉的底倉,2010年這些股票基本也不會發生大的變化,站在長期的范圍內,對這些股票我們具有信心,2010年防御和進攻要保持一個平衡。最近有一個傾向,大家認為消費是未來的方向,消費的股票再貴也不要近,我拿著它短期內套,長期也沒有問題,這個觀點我也認同。歷史統計來看,真正給投資者帶來回報的股票往往是跟消費者相關的股票,過去幾年鋼鐵股票起起落落,當中提供了波段的機會,但是長遠來看回報遠遠不如消費類的股票。

2010年防御和進攻的板塊要保持平衡,長期消費是大方向,2010年這些消費類的股票很多東西已經包含在股價當中,現在估值水平也沒有那么便宜,站在這個基礎上看,我們覺得很多周期性比較強的板塊,比如銀行、房地產某種意義上講,它可能給你帶來的機會并不見得比防御型得更好。最近大家對房地產股票悲觀的看法比較多,我翻了翻,某種意義上講,明年找一些PE比較低的股票,銀行中可以找到,房地產也有很多,這取決于國家對房地產到底采取什么政策,是急剎車的政策還是溫和的政策,溫和政策的話,這些行業中有的機會反倒比較大。

感謝大家參加我們的會議,這是我簡短的交流,希望大家明年取得比較好的投資回報,也希望大家一會充分享受我們的音樂會,謝謝大家!

推薦閱讀

進行內部評級法所要做的策略選...

內部評級法是經過長期對信貸風險的估算模型進行研究比較后再按照多系的調整所確定的基...

農業信貸的特性

信貸,指的是金融機構在農村進行信貸活動的總稱,包括存款吸收、貸款發放等行為,可以...

1.5萬億關注類貸款“劣變”...

4564億元的不良貸款余額,或許僅是中國銀行業資產質量隱憂的冰山一角。從知情人士...

10月24日期貨早盤提示

宏觀:歐元區方面,西班牙政府標售國債達到了銷售目標,而且國債收益率仍然很低,說明...

10月份新增信貸預計6000...

信貸投放規模9萬億元,四季度月均投放規模不足6000億元,再考慮商業銀行盈利的角...
各國貨幣融資租賃貴金屬證券公司期權交易貸款知識期貨公司金融知識銀行理財產品銀行網點信用卡信托產品
  • 熱線電話(服務時間 09 : 00 - 21 : 00 )
  • 400-680-8888
  • 關注我們
Copyright ? 2015 你我貸(www.gkecxf.co) 網上投資理財 版權所有;杜絕借款犯罪,倡導合法借貸,信守借款合約
關注你我貸官方微信
11选5经常出的号码